2025年三季报营收利润增速双正，息差环比抬升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：中国银行2025年第三季度营收同比增长0.7%，净利润同比增长1.1%，实现利润增速由负转正。手续费及佣金净收入保持高增长，但受三季度债市波动影响，其他非息收入增速放缓。
• 净息差：单季年化净息差环比上升2个基点至1.24%，主要得益于计息负债成本率下降11个基点至1.67%。
• 资产负债：生息资产同比增加10.3%，贷款同比增加8.9%（对公贷款同比增加12.6%，零售贷款同比增加1.2%）；计息负债同比增加10.1%，存款同比增加8.3%。
• 信贷结构：对公信贷保持高增，其中泛政信类、制造业、房地产类贡献较大；零售信贷中，其他类（消费贷+经营贷）增长显著。
• 非息收入：净非息收入同比增加13.1%，手续费保持高增，净其他非息收入增速放缓。
• 资产质量：不良率环比持平，不良生成率同比上升7个基点至0.54%；拨备覆盖率环比下降79个基点至196.6%。
• 细分行业不良率：对公不良率持续下降，零售不良率上升。
• 资本充足率：核心一级资本充足率环比提升1个基点至12.58%。

研究结论

• 中国银行总体经营稳健，资产质量平稳，估值安全边际高，高股息率低估值。
• 公司作为国有大行，未来业绩增长可期，维持“增持”评级。
• 预计2025-2027年每股净资产（PB）分别为0.71倍、0.62倍、0.58倍，市盈率（PE）分别为7.45倍、6.66倍、6.57倍。

风险提示

• 经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。