国际化业务加速放量，美国市场表现亮眼

主要观点

• 公司2025年前三季度实现营业收入3.91亿元（+17.65%），归母净利润0.62亿元（+623.19%），扣非净利润0.49亿元（+1,737.69%）。
• 核心增长引擎水木天蓬延续高速增长态势，高毛利的骨刀刀头耗材业务增长强劲，驱动业务向持续性耗材消费模式转型。
• 海外市场表现优异，前三季度实现海外收入1800多万元，近翻倍增长。美国市场成为国际化业务最重要的增长引擎，前三季度同比增长83.04%。
• 创新研发取得重要里程碑，春风化雨脊柱手术机器人进入“创新通道”，JAZZ固定拉力带系统获得中国国家药监局注册批准。
• 公司管理层及核心人员计划以自有资金对法国子公司进行增资，彰显对国际化战略的坚定信心。

关键数据

• 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.99/7.59/9.52亿元，同比增长32.0%/26.8%/25.4%。
• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.90/1.54/2.38亿元，同比增长684.8%/71.6%/54.0%。
• 对应EPS为0.27/0.46/0.71元，对应PE倍数为74/43/28X。

研究结论

• 维持“买入”评级，看好公司国际化业务和创新能力带来的长期增长潜力。
• 风险提示包括海外产品推广不及预期、产品注册及获批进度不及预期，以及国际贸易摩擦风险。

财务指标

• 2024年主要财务指标：营业收入454百万元，净利润11百万元，毛利率71.3%。
• 预计2025年主要财务指标：营业收入599百万元，净利润90百万元，毛利率72.6%。
• 预计2027年主要财务指标：营业收入952百万元，净利润238百万元，毛利率77.3%。