温氏股份(300498)：猪鸡双主业稳健经营 资产负债率继续下降

核心观点与关键数据

• 猪鸡双主业稳健运营：2025年前三季度，公司累计销售生猪2767万头，肉鸡9.48亿只，肉鸭超3700万只。公司推动养禽业组织改革，拆分养禽事业部，并明确肉鸡业出海发展方向，已组织专项团队推进出海计划。
• 资产负债率下降：2025年三季度末公司负债率降至49.4%，同行业较低，短期负债率目标为45%左右。公司重视投资者回报，持续稳定分红，自2015年底上市至2025年三季度累计现金分红281亿元，现金分红率近60%。
• 财务预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为1047.97/1129.44/1199.28亿元，同比分别-0.06%/+7.77%/+6.18%；归母净利润分别为77.51/132.50/118.75亿元，同比分别为-16.03%/+70.94%/-10.37%。EPS分别为1.16/1.99/1.78元。

研究结论

• 投资建议：考虑到鸡价低迷和猪价周期性变化，维持“买入”评级。公司养殖主业稳健发展，财务结构改善，分红持续，长期价值凸显。
• 风险提示：疫病风险、生猪价格长期低位风险、原材料价格波动风险。

财务数据摘要

• 资产负债表：货币资金从2023年的4266百万元增长至2025E的8227百万元，流动资产合计从33310百万元增长至41562百万元，负债合计从57048百万元下降至54476百万元。
• 利润表：营业收入从2023年的89902百万元增长至2025E的104797百万元，归母净利润从2023年的-6389百万元增长至2025E的7751百万元。
• 财务比率：资产负债率从2023年的61.41%下降至2025E的51.68%，ROE从2023年的-19.33%上升至2025E的16.36%。
• 现金流量表：经营活动现金流从2023年的7594百万元增长至2025E的12320百万元，投资活动现金流从2023年的-3315百万元下降至2025E的-9375百万元。

估值比率

• 市盈率：从2023年的-18.9下降至2025E的15.6，市净率从2023年的3.7下降至2025E的2.6，EV/EBITDA从2023年的558.9下降至2025E的10.1。