经营稳健降本增量，猪鸡回暖Q3扭亏

事件：公司2023前三季度营收+15.80%，亏损45.30亿元。公司2023年前三季度实现营业收入647.03亿元（同比+15.8%），亏损45.30亿元。单三季度收入235.04亿元，同比-3.40%；归母净利润1.59亿元，同比-96.22%，环比单二季度扭亏为盈。单三季度资产减值损失转回约0.68亿元。 肉猪业务规模较快增长，成本持续改善。公司生猪出栏量维持较快增长，2023年前三季度生猪出栏量同比+48.72%至1846.9万头，单三季度同比+48.21%；肉猪营业收入327.7亿元，同比+29.2%，Q3同比+0.9%。由于产业供应压力仍大，情绪支撑下2023Q3生猪价格虽有反弹，同比仍有较大下滑，公司单三季度肉猪销售均价约15.8元/公斤，同比-30.5%，环比+10.5%。公司推进高效种猪体系建设，稳步提高生产成绩，巩固疾病防疫成效，肉猪上市率维持在91%-92%，我们测算公司2023Q3生猪养殖完全成本约为16.3元/kg，环比Q2稳步下行。公司产能基本保持稳定，截至2023Q3，公司生产性生物资产54.4亿元，相比2023H1减少-0.9%；生产经营稳健，截至2023Q3，资产负债率60.31%，相比2023H1下降1.0pcts。 黄羽肉鸡价格回暖，Q3实现盈利。因消费端持续恢复，黄羽肉鸡价格Q3持续上行，公司单三季度肉鸡销售均价14.7元/公斤，同比-17.7%，环比+10.1%。2023前三季度公司毛鸡销售量86168万羽，同比+10.1%，其中Q3同比+4.7%；实现肉鸡销售收入251.05亿元，同比+3.6%，其中Q3同比-7.4%。公司黄羽肉鸡业务竞争优势显著，养殖效率保持高水平稳定，肉鸡上市率保持在94-95%。 投资建议：公司为生猪及黄羽鸡养殖龙头企业，预计将充分受益于后续畜禽周期景气回暖。公司规模发展目标明确，经营管理稳健，我们预计公司2023-2025年实现归母净利润-10.01/64.59/68.35亿元，10月25日收盘价对应2024/2025PE分别为18.24/17.24倍，维持“增持”评级。 风险提示：生猪出栏不及预期风险；畜禽疫病风险；农产品价格大幅波动风险。