长江电新阳光电源业绩延续强势表现数据中心精准供电打造全新成长事件

业绩表现

• 2025年前三季度，公司实现收入664.02亿元（同比增长32.95%），归母净利118.81亿元（同比增长56.34%）。
• Q3单季收入228.69亿元（同比增长20.83%，环比下降6.65%），归母净利41.47亿元（同比增长57.04%，环比增长6.1%），整体业绩符合预期。

业务拆分

• 储能业务：Q1-Q3收入288亿元，发货29GWh（同比增长约70%），海外发货占比超80%（欧洲、美洲、亚太等），Q3毛利率约40%，单位净利0.23-0.25元/Wh，贡献利润25-28亿元。海外订单持续突破，美国低关税窗口期抢装带动出货量环比增长。
• 逆变器业务：预计Q3销量38-42GW，国内抢装退坡影响下海外占比提升，毛利率改善，单瓦净利约4分/W。
• 电站开发业务：Q1-Q3收入113亿元，同比略有下降，主要受Q3国内抢装退坡影响，新增开发规模环比下降明显。

财务数据

• Q3期间费用率12.8%（环比提升1.1pct），主要因汇率波动导致财务费用率由负转正。
• Q3研发费用11.0亿元，延续高投入，反映对储能、AIDC等业务的重视。
• Q3末存货299亿元，合同负债100亿元，环比平稳；经营性净现金流入65亿元（同环比大幅改善）。
• Q3资产减值损失2.6亿元（主要为存货跌价和合同履约成本减值），信用减值损失0.6亿元。

未来展望

• 数据中心配储：美国趋势显现，公司已有订单，后续利润有望显著增长。
• AIDC电源：SST等产品技术储备充足，与头部云厂商合作，预计2026年落地小规模交付，打造第三成长曲线。
• 传统储能：非美海外市场爆发增长，美国出货规模有望超预期，中长期在美经营信心提升。

研究结论

• 预计2025年公司利润150-160亿元，2026年中性谨慎预期190-200亿元，对应PE17-18倍，业绩存在上修可能。