事件概述
百润股份发布2025年三季报，25Q1-3实现收入22.7亿元，同比-4.9%；归母净利润5.5亿元，同比-4.4%；25Q3实现收入7.8亿元，同比+3.0%；归母净利润1.6亿元，同比-6.8%。收入业绩低于市场预期。
分析判断
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新品仍难弥补老品压力
- 25Q1-3/25Q3酒类产品分别实现收入19.8/6.8亿元，分别同比-5.9%/+1.5%。预调鸡尾酒预计同比个位数下滑，新品对收入贡献有限，但Q4有望环比修复。
- 25Q1-3/25Q3食用香精分别实现收入2.9/1.2亿元，分别同比+2.5%/+12.9%，成为25Q3总收入同比回正的有力增长点。
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产品结构变动不影响毛利率，费用投放增加影响净利率
- 25Q3毛利率70.2%，同比持平。烈酒业务抵消了新品毛利率较低的影响。
- 25Q3税金及附加占总收入比6.8%，同比+1.5pct，主因新品销量增加影响税基。
- 25Q3销售费用率26.7%，同比+3.2pct，主因新品上市和老品旺季营销增加费用投放。
- 25Q3净利率20.5%,同比-2.1pct。分业务盈利能力相对稳定，酒类产品净利率同比-0.2pct，食用香精同比+0.7pct。
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关注新品Q4回款动销情况以及中长期烈酒业务的推进
- 新品仍承担重要促进动销作用，关注25Q4新品回款动销爬坡情况。
- 烈酒业务仍是中长期战略核心，期待26年品牌塑造、营销投入、渠道运营等方面推进。
投资建议
根据公司三季报调整盈利预测，25-27年营业收入由33.6/38.0/43.4亿元下调至29.5/30.1/32.0亿元；归母净利润由7.7/8.7/10.1亿元下调至6.9/7.4/8.2亿元；EPS由0.73/0.83/0.96元下调至0.65/0.71/0.78元。2025年10月28日收盘价25.62元对应PE分别39/36/33倍，维持“增持”评级。
风险提示
食品安全风险；原材料价格大幅上涨；竞争加剧影响收入业绩；新品销售不及预期等。
盈利预测与估值
| 年度 | 营业收入(百万元) | 归母净利润(百万元) | 毛利率(%) | 每股收益(元) | PE |
|--------|------------------|---------------------|-----------|--------------|------|
| 2024A | 3,048 | 719 | 69.7 | 0.69 | 37.13 |
| 2025E | 2,948 | 686 | 68.2 | 0.65 | 39.18 |
| 2026E | 3,015 | 741 | 69.2 | 0.71 | 36.25 |
| 2027E | 3,201 | 822 | 69.9 | 0.78 | 32.70 |
财务报表和主要财务比率
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华西证券免责声明
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