短期宏观氛围偏多，锡价维持高位震荡

核心观点

• 宏观氛围：短期宏观氛围偏多，中美经贸磋商取得进展，市场期待政策利好，美国通胀数据不及预期预示美联储降息。
• 供应端：云南冶炼开工率大幅回升至71.61%，创今年新高；印尼打击非法锡矿开采加剧供应偏紧，采矿审批周期调整带来更多扰动，缅甸佤邦锡矿产出需时。
• 需求端：锡焊料开工率处于低位，下游订单好转有限，消费电子和家电需求疲软，光伏前期抢装透支后期需求，PVC开工率下滑。
• 库存：锡价高位抑制实物需求，现货市场接受度有限，部分企业刚需补库，本周库存下降189吨至6828吨。

关键数据

• 锡精矿：加工费无变化，9月进口量同比增10.79%，1-9月累计同比降26.67%；9月锡锭进口量同比降35%。
• 精炼锡：云南和江西开工率回升至71.61%，进口盈亏缩窄。
• 锡焊料：9月开工率74.83%，处于偏低水平；9月全球半导体销售额同比增21.7%，中国集成电路产量和出口量均显著增长。
• 光伏：光伏玻璃开工率61.64%，环比下降；9月光伏电池产量同比增10.99%，组件出口量同比增141%。
• PVC：开工率76.57%，环比下降；乙烯法利润-560元/吨，电石法利润-723元/吨。
• 库存：SHFE仓单库存下降，LME库存微降，社会库存下降189吨至6828吨。

研究结论

• 价格走势：矿端偏紧提供支撑，但高价抑制消费需求，预计锡价维持高位震荡。
• 市场风险：缅甸佤邦复产进度、AI政策、消费刺激效果等需关注。