业绩短期承压，静待AI/AR眼镜放量
事件概述
天键股份发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营收14.92亿元，同比-11.05%；归母净利润-0.09亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-0.25亿元，同比由盈转亏。单季度看，25Q3营收5.97亿元，同比-17.31%；归母净利润-0.15亿元，同比由盈转亏。
业绩下滑原因
- 研发费用增加：25Q1-Q3研发费用1.15亿元，同比+44.95%；
- 政府补助减少：25Q1-Q3其他收益1730.45万元，同比-57.53%；
- 资产减值损失增加：25Q1-Q3资产减值损失-899.67万元，同比+36.43%。
毛利率与费用率
- 毛利率：25Q1-Q3毛利率13.03%，同比-5.60pct，25Q3毛利率12.18%，同比-7.12pct；
- 期间费用率：25Q1-Q3期间费用率13.25%，同比+4.47pct，其中研发费用率7.70%，同比+2.97pct。
新兴业务发展
公司加速布局声光电一体化项目，产品线覆盖音频眼镜、AR眼镜、AI眼镜。
- AI智能眼镜：旗舰级平台方案，配备1200w摄像头、5颗麦克风及AI大模型能力；
- AR全彩眼镜：全彩光波导+Micro LED光机方案，搭载高性能硬件平台；
- 年产能超10万台，产品放量后有望成为新的增长点。
全球化产能布局
拥有江西赣州、广东中山和马来西亚槟城三个制造基地，其中马来西亚槟城基地大幅扩产，泰国第二海外生产基地正在建设，以服务国际专业品牌客户。
投资建议
- 调整2025-27年盈利预测：营收分别为20.05、23.00、26.77亿元，归母净利润分别为0.01、0.68、1.11亿元；
- 2025年10月28日股价35.36元，对应PE分别为6078.47x、85.44x、51.98x；
- 维持“买入”评级，短期利润承压但长期看好AI/AR眼镜放量带来的增长空间。
风险提示
新产品开拓不及预期、消费电子需求放缓、汇率波动风险等。
