Q2减值影响业绩短期承压，静待HJT产业化放量

迈为股份（300751） 证券研究报告·公司研究简报·光伏设备 Q2减值影响业绩短期承压，静待HJT产业化放量 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 4148 8089 11842 16355 21835 同比（%） 34.01 94.99 46.41 38.10 33.51 归母净利润（百万元） 861.95 913.90 1,210.17 1,807.24 2,517.53 同比（%） 34.09 6.03 32.42 49.34 39.30 EPS-最新摊薄（元/股） 3.09 3.27 4.33 6.47 9.01 P/E（现价&最新摊薄） 25.80 24.33 18.38 12.30 8.83 买入（维持） 2024年09月03日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 迈为股份沪深300 投资要点 Q2受减值损失影响，业绩短期承压：2024H1公司实现营收48.69亿元，同比 +69.74%，其中光伏电池整线设备收入46.03亿元，同比+82%，占比94.54%，单机 设备收入1.20亿元，同比-20%，占比2.46%，配件及其他收入1.46亿元，同比-22%， 占比3%；归母净利润4.61亿元，同比+8.63%；扣非净利润为4.05亿元，同比+6.00%。 2024年公司年中采用现金分红1.4亿元，分红比率保持在30%左右水平。Q2单季营收26.51亿元，同比+54.84%，环比+19.50%，我们预计验收HJT约8条整线，对应4.8GW，按照3.7亿元/GW，对应收入约17.8亿元，占营业收入比重约67%；归母净利润为2.01亿元，同比-1.31%，环比+22.73%，主要系公司计提较多信用减值 损失约1.9亿元。 毛利率小幅下滑，净利率受减值影响下滑较多：2024H1毛利率为30.95%，同比-1.76pct，其中光伏电池整线设备毛利率为31.18%，同比-0.82pct；销售净利率为9.05%，同比-4.62pct；期间费用率为18.64%，同比-1.26pct，公司持续加大研发项目 投入，上半年研发投入达4.19亿元，同比+47%。Q2单季毛利率为30.97%，同比-0.85pct，环比+0.04pct，Q2毛利率环比有所提升，考虑到高毛利的HJT收入占比环比有所降低、丝网印刷毛利率维持25-30%左右，我们预计HJT整线毛利率提升至35%左右；销售净利率为7.55%，同比-3.40pct，环比-3.29pct。 存货&合同负债同比持续增长，Q2经营活动现金流为正：截至2024Q2末公司存货 为109.83亿元，同比+19.86%，其中发出商品约72.85亿元，占比约66%，占比仍 然较高；合同负债为88.12亿元，同比+32.30%。合同负债取得较快增长，表明公司在手订单充足。2024Q2公司经营活动净现金流为1.33亿元，持续为正。 重大合同的应收账款均已回收超过70%，公司充分控制风险：从公司此次披露的重 大合同回款情况来看，大客户的回款情况依然良好，公司风险管控能力较强。（1） 通威：签订的11.8亿元合同已全部完成出货，累计确认10.4亿元收入，已收到99%以上应收账款。（2）华晟：大理华晟签订的7.2GW12条HJT整线设备订单已全部完成出货，累计确认21.3亿元收入，已收到77%以上应收账款，合肥华晟签订的7.8GW13条HJT整线订单中现已出货9条，累计确认收入7.1亿元，已收到全部应收账款。（3）REC：与信实签订的4.8GW8条整线已全部完成出货，尚未到验收阶段。（4）金刚光伏：与金刚签订的4.8GW8条整线已出货3条，累计确认收入3.4亿元，已收到70%以上应收账款。 迈为积极布局显示&半导体封装设备，近期接连取得突破：（1）显示：2017年起迈 为布局显示行业，推出OLEDG6Half激光切割设备、OLED弯折激光切割设备等； 2020年公司将业务延伸至新型显示领域，针对MiniLED推出晶圆隐切、裂片、刺晶巨转、激光键合等全套设备，针对MicroLED推出晶圆键合、激光剥离、激光巨转、激光键合和修复等全套设备，为MLED行业提供整线工艺解决方案。2024年上半年公司再度中标京东方第6代AMOLED产线OLED激光切割&激光修复设备，为未来8.6代线的设备供应奠定良好基础。（2）半导体：近年来公司聚焦半导体泛切割与2.5D/3D先进封装，在半导体封装特别是先进封装领域加速布局，现已推出晶圆激光开槽、激光改质切割、刀轮切割、研磨等设备，并可提供整体解决方案。2024年，公司成功开发出晶圆临时键合机、晶圆激光解键合机及混合键合机等多款新品，在半导体先进键合领域取得突破。 盈利预测与投资评级：公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期 泛半导体领域布局打开成长空间。考虑到设备验收节奏，出于谨慎性考虑，我们下 调公司2024-2026年归母净利润至12（原值15）/18（原值23）/25（原值29）亿元，当前市值对应PE为18/12/9倍，考虑到估值水平及成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。 -2% -7% -12% -17% -22% -27% -32% -37% -42% -47% 2023/9/42024/1/32024/5/32024/9/1 市场数据 收盘价(元)79.62 一年最低/最高价77.91/155.13 市净率(倍)3.05 流通A股市值(百万元)15,386.25 总市值(百万元)22,237.75 基础数据 每股净资产(元,LF)26.08 资产负债率(%,LF)70.41 总股本(百万股)279.30 流通A股(百万股)193.25 相关研究 《迈为股份(300751)：晶圆激光开槽设备累计订单突破百台，半导体先进封装领域加速布局》 2024-08-21 《迈为股份(300751)：OLED激光设备再度中标京东方项目，泛半导体领域打开成长空间》 2024-05-27 1/7 1.Q2受减值损失影响，业绩短期承压 2024H1公司实现营收48.69亿元，同比+69.74%，其中光伏电池整线设备收入46.03亿元，同比+82%，占比94.54%，单机设备收入1.20亿元，同比-20%，占比2.46%，配件及其他收入1.46亿元，同比-22%，占比3%；归母净利润4.61亿元，同比+8.63%；扣 非净利润为4.05亿元，同比+6.00%。2024年公司年中采用现金分红1.4亿元，分红比率保持在30%左右水平。 Q2单季营收26.51亿元，同比+54.84%，环比+19.50%，我们预计验收HJT约8条整线，对应4.8GW，按照3.7亿元/GW，对应收入约17.8亿元，占营业收入比重约67%；归母净利润为2.01亿元，同比-1.31%，环比+22.73%，主要系公司计提较多信用减值损 失约1.9亿元。 图1：2024H1公司实现营收48.69亿元，同比+69.74%图2：2024H1归母净利润4.61亿元，同比+8.63% 营业总收入（亿元）yoy% 80.89 48.69 41.48 30.95 22.85 14.38 7.88 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2018201920202021202220232024H1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 归母净利润（亿元）yoy% 8.62 9.14 6.43 4.61 3.94 2.48 1.71 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2018201920202021202220232024H1 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.毛利率小幅下滑，净利率受减值影响下滑较多 2024H1毛利率为30.95%，同比-1.76pct，其中光伏电池整线设备毛利率为31.18%，同比-0.82pct；销售净利率为9.05%，同比-4.62pct；期间费用率为18.64%，同比-1.26pct，公司持续加大研发项目投入，上半年研发投入达4.19亿元，同比+47%。 Q2单季毛利率为30.97%，同比-0.85pct，环比+0.04pct，Q2毛利率环比有所提升，考虑到高毛利的HJT收入占比环比有所降低、丝网印刷毛利率维持25-30%左右，我们预计HJT整线毛利率提升至35%左右；销售净利率为7.55%，同比-3.40pct，环比-3.29pct。 2/7 东吴证券研究所 图3：2024H1销售毛利率为30.95%，同比-1.76pct图4：2024H1期间费用率为18.64%，同比-1.26pct 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率(%)净利率(%) 39.5% 38.3%38.3% 33.8%34.0% 30.5%31.0% 21.6% 20.3% 17.0%16.9% 19.9% 10.8% 9.0% 2018201920202021202220232024H1 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 期间费用率销售费用率 管理费用率财务费用率研发费用率 19.2% 20.1% 19.3%18.64% 16.6% 17.5% 17.3% 2018201920202021202220232024H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.存货&合同负债同比持续增长，Q2经营活动现金流为正 截至2024Q2末公司存货为109.83亿元，同比+19.86%，其中发出商品约72.85亿元，占比约66%，占比仍然较高；合同负债为88.12亿元，同比+32.30%。合同负债取得较快增长，表明公司在手订单充足。2024Q2公司经营活动净现金流为1.33亿元，持续为正。 图5：2024H1存货为109.83亿元，同比+19.86%图6：2024H1合同负债为88.12亿元，同比+32.30% 120 100 80 60 40 20 0 存货（亿元）yoy% 107.81109.83 53.30 20.66 20.97 28.08 12.82 2018201920202021202220232024H1 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 合同负债（亿元）yoy% 84.55 88.12 43.06 24.05 15.98 8.80 14.11 2018201920202021202220232024H1 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/7 东吴证券研究所 图7：2024Q2公司经营活动净现金流为1.33亿元，持续为正 经营活动净现金流（亿元） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 2024Q2 2024Q1 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q1 2020Q4 2020Q2 2020Q1 0.0 (1.0) 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4.重大合同的应收账款均已回收超过70%，公司充分控制风险 从公司此次披露的重大合同回款情况来看，大客户的回款情况依然良好，公司风险管控能力较强。（1）通威：签