季报点评：25Q3利润同环比高增，利基产品全面涨价

兆易创新25Q3利润同环比高增，主要得益于利基型存储的全面涨价及下游需求回暖。公司25Q1-Q3实现营业收入68.3亿元，同比+20.9%；归母净利润10.8亿元，同比+30.2%。25Q3单季度营收26.8亿元，同比+31.4%，环比+19.6%；归母净利润5.1亿元，同比+61.1%，环比+49.0%。毛利率40.7%，同比-1.1pcts，环比+3.7pcts；净利率19.3%，同比+3.9%，环比+3.8%。

利基DRAM延续涨价，产品结构优化

• DRAM产业因AI大爆发带动HBM需求，目前非AI应用服务器、PC、智能手机和网通需求回温，消费性产品需求升温，整体市况向好。
• 主要大厂停产DDR3/DDR4，资源押注HBM，推动DDR4价格攀升。TrendForce预计第四季一般型DRAM价格季增8-13%。
• 公司25H1DDR4收入占比超60%，其中DDR48Gb收入贡献快速提升，有望占DRAM产品线收入三分之一；LPDDR4小容量产品贡献营收，占DRAM产品线收入两位数百分比。

NOR需求稳增，价格有望长期温和上涨

• 需求端：PC板载、服务器板载及AI智能终端推动NORFlash总容量需求持续上涨。
• 供应端：2025年部分IDM企业产能满产，共线供应商产能亦满产，短期内无明确增量来源，供给短缺局面未改善。
• 公司45nmNORFlash产能持续爬坡，预计占全年收入15%，2026年补齐产品线，32Mb及以上容量实现45nm量产。

定制化存储领域优势显著，项目进展顺利

• 公司凭借先发优势及与战略供应商合作，稳居行业前列，项目扩容与客户迭代巩固优势。
• 先导客户已发布并落地先导产品，验证技术提升性能及工程可行性。

盈利预测与投资建议

• 预计2025/2026/2027年营收93.6/114.6/135.5亿元（同比增长27.3%/22.4%/18.2%），归母净利润14.6/19.4/23.8亿元（同比增长32.5%/33.0%/22.4%）。
• 当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为113/85/69X，维持“买入”评级。

风险提示

• 产品推广不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧。