依依股份（001206）：海外基地投产&并购“高爷家”，加码宠物赛道布局

依依股份2025年三季报显示，公司整体业绩短期波动但长期向好。2025Q1-Q3实现营收13.06亿元，同比-0.72%，归母净利润1.57亿元，同比+3.82%；Q3单季度营收4.18亿元，同比-16.98%，归母净利润0.54亿元，同比-2.23%。扣非归母净利润同比增速低于归母净利润，主要因公允价值变动损益增加。经营活动现金流净额同比增长249.45%至2.64亿元。

核心观点与关键数据：

1. 国内外双轮驱动，业绩有望回升：受外部政策和客户去库存影响，短期业绩波动，但公司订单恢复、客户备货周期启动，结合柬埔寨新产能释放，全年业绩有望增长。公司推进国内外市场双循环，提高风险抵御能力。国内拓展消费场景和销售渠道，国外布局欧洲、南美、东南亚市场，并成功开拓约20家新客户；柬埔寨生产基地已于2025年5月投产，年产宠物垫3亿片。
2. 成本管控增强，盈利水平优化：25Q1-Q3毛利率20.12%，同比+0.55pct；归母净利率12.00%，同比+0.53pct；扣非归母净利润10.46%，同比+0.16pct。原材料成本小幅回落，成本管控得当，毛利率和净利率提升。期间费用率5.53%，同比+0.23pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.04%、2.92%、1.11%、-0.53%，同比分别+0.44pct、+0.26pct、-0.13pct、-0.34pct；销售费用率增加系自主品牌宣传费用增加，财务费用率下降系利息收入增加。
3. 控股并购“高爷家”，构建宠物行业生态：通过产业基金投资高爷家，拟以股份加现金收购，完善国内宠物市场布局，实现犬猫品类互补，提升线上运营能力，并支持高爷家出海。

投资建议：公司专注宠物卫生护理，具备综合优势，有望受益宠物经济红利。下调盈利预测，预计2025-2027年营收分别为19.66/23.22/26.98亿元，归母净利润分别为2.32/2.76/3.28亿元，EPS分别为1.26/1.49/1.78元，对应2025年PE分别为28/23/20X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本上涨、汇率波动、行业竞争加剧、新客户开拓不及预期、海运费波动、拟收购事项不确定性。