海外订单持续改善，收购高爷家开启协同成长第二曲线

依依股份2025年前三季度实现收入13.06亿元，同比减少0.7%，净利润1.57亿元，同比增加3.82%。单季度收入和净利润均有所下滑，但毛利率和净利率分别提升0.55pct至20.12%和0.55pct至12.02%，显示盈利能力稳步改善。海外业务受需求放缓和关税政策影响，但与亚马逊、沃尔玛等核心客户合作稳定，首个海外生产基地将于2025年5月投产，强化全球化供应链布局。

公司拟收购高爷家进军宠物“食品+用品”一体化领域。高爷家拥有“许翠花”和“高爷家”两大品牌，2024年收入4.60亿元，净利润0.18亿元，利润增速显著。收购后可实现生产制造、外销渠道和资金等多重协同，助力高爷家品牌升级，推动依依股份进入第二成长阶段。

核心数据：

• 2025年前三季度收入13.06亿元（-0.7%），净利润1.57亿元（+3.82%）；
• 毛利率20.12%（+0.55pct），净利率12.02%（+0.55pct）；
• 高爷家2024年收入4.60亿元，净利润0.18亿元。

研究结论：

• 海外业务持续改善，盈利能力提升，外需回暖后营收将回归正常增速；
• 收购高爷家将形成协同效应，推动公司从生产制造迈向品牌与产品创新协同，进入第二成长阶段；
• 预测2025-2027年收入分别为18.3、30.9、38.2亿元，EPS分别为1.18、1.73、2.28元，给予“买入”评级。

风险提示：并购不确定性、海外需求放缓、汇率波动、国际贸易摩擦。