银行视角看2025Q4货政报告：如何理解央行买卖国债常态化？

国债买卖常态化
央行将常态化开展国债买卖操作，关注长期收益率变化，灵活把握操作规模。此操作始于2024年8月，2024年合计买入1万亿元，2025年1月暂停后10月恢复，全年买入1200亿元，2026年1月净买入1000亿元。

长期趋势分析

• 基础货币投放需求：截至2025年12月末，我国基础货币余额为39.9万亿元，若每年按8%增速，需额外投放基础货币3.2万亿元。法定准备金低位、外汇占款有限，逆回购再贷款依赖商业银行和实体信贷需求，增加国债购买是长期趋势。
• 海外借鉴：美国、日本央行持有政府债占基础货币比重分别为79%、92%，我国央行该比重为5.5%，未来增持空间较大。
• 短期现实基础：央行持有国债面临常态化到期，2024年以来已净买入未到期国债约7000亿元，月均到期规模500-600亿元，需持续滚动操作维持规模。

贷款利率与流动性

• 贷款利率：2025年12月新发放贷款加权平均利率为3.15%（较9月降10bp，同比下降13bp），一般贷款加权平均利率为3.55%（较9月降12bp，同比下降28bp）。2025Q4环比降幅最小（10bp），下行压力放缓，2026Q1可能企稳或回升。银行高息存款到期缓解息差压力。
• 超额存款准备金率：2025年末超储率回升至1.5%（同比升0.4pct），得益于央行基础货币和财政存款投放，解释了开年资金面偏宽松。

政策与流动性展望

• 政策工具：央行延续“逆周期”和“跨周期”表述，灵活运用降准降息工具。当前资本市场活跃，一季度降准降息概率不高。
• 银行间债市：短期需关注央行流动性投放对冲春节前后资金取现需求。中长期看，2026年财政供给增速放缓、信贷少增，银行卖债诉求减弱，“资产荒”可能回归，长债利率有下行空间。
• 股市流动性：存款到期情绪高点逐渐过去，M1增速企稳前流动性预期中性偏保守。市场风格从动量转向估值和盈利，银行板块超额收益将回归，建议积极关注。

风险提示：息差超预期收窄、经济恢复不及预期、资产质量恶化。