央行买卖国债，如何理解？

本周债市震荡偏弱，央行开展国债买卖操作

核心观点
本周（8/26-8/30）债市震荡偏弱，上半周资金面偏紧，政府债供给放量叠加赎回压力扰动下，信用债走弱并逐渐蔓延至利率债，而后随着央行呵护逐步企稳。后半周资金面转松，长短端表现分化，曲线向陡峭化演绎。周四央行开展4000亿元国债买断交易，周五公告国债买卖操作落地。

关键数据

• 国债收益率变动：1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动-0.7、0.4、1.6、2.5BP至1.49%、1.85%、2.17%、2.37%。
• 资金利率变动：DR001、R001、DR007、R007分别变动-28.2、-23.1、-14.8、-8.1BP至1.53%、1.66%、1.70%、1.84%。
• 央行操作：本周央行净投放5040亿元，其中逆回购净投放2040亿元，MLF延后至本周续作3000亿元。本月央行通过买入短期限国债并卖出长期限国债，全月累计净投放基础货币1000亿元。

央行买卖国债操作解读

1. 正式落地：央行8月净买入国债1000亿元，标志着买卖国债正式步入实操阶段，10年国债活跃券利率随即出现小幅下行。
2. 政策意义：
   • 丰富基础货币投放方式和流动性管理工具，提升公开市场操作的精细化水平。
   • 作为公开市场操作、基础货币投放的有效补充，未来或将作为补充。
   • 引导市场预期，提升定价效率，促进债券收益率回归合理区间。
   • 引导保持正常向上倾斜的收益率曲线，防范单边一致预期下的潜在风险。
3. 特别国债买断交易：延续此前配合特别国债发行所开展的例行操作，不增加财政赤字、央行未扩表、定向发行不影响市场流动性。

债市调整分析

• 本轮信用债快速下跌，一方面是由于收益率及利差已压缩至低位，另一方面是交易清淡、流动性衰减下的预防式赎回。
• 本周初资金面维持紧平衡，赎回压力主导下信用债大幅调整并逐渐蔓延至利率债，后半周央行加码投放，资金面转松，支撑债市做多情绪。
• 调整行情或阶段性收尾，但阶段性波动不排除仍有。

研究结论

• 市场或延续区间震荡格局，10Y、30Y国债利率分别按2.1%-2.3%、2.3%-2.5%区间运行。
• 短期内，做平曲线的空间或逐渐显现，关注后续资金和短端的变化带来的机会。
• 中长期来看，当前宏观图景下，稳增长诉求进一步凸显，货币政策方面降准降息可期，债牛环境仍然存在。

下周重要数据

• 美国ISM制造业PMI、欧盟PPI、美国ADP就业人数、失业率、非农就业人口变动等。