财报点评25Q3归母净利环比+43%，中长期成长可期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年第三季度，公司归母净利润5.6亿元，环比增长43%，但同比略有下降（-14.2%）。2025年前三季度营收90亿元，同比-2%，归母净利润14.8亿元，同比-19%。
• 煤炭业务：2025年第三季度，毛利环比增长15%，商品煤产量和销量分别环比下降10%，销售均价环比上涨3%，平均销售成本环比下降0.7%。
• 火电业务：2025年第三季度，毛利环比大幅增长66%，发电量和上网电量环比均增长43%，上网电价环比上涨1%，平均销售成本环比下降1.9%。
• 在建项目：公司正在建设464万千瓦高效机组，计划2026年投产，投产后控股装机量将增长139%。

研究结论

• 公司地处长三角和皖北用电负荷腹地，煤电联营优势明显，2025年第三季度业绩已现改善迹象。
• 中长期成长性可期，预计2026年高效机组投产后将显著提升盈利能力。
• 随着能源局108号文改善煤炭供需格局，公司煤电盈利有望逐渐改善。
• 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利分别为20.5/20.8/24.5亿元，对应EPS为0.79/0.8/0.95元，2025年市盈率9倍，维持“增持”评级。

风险提示

• 煤电需求超预期下滑、在建项目进展不及预期、火电利用小时下降、售电价不及预期。