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2025年三季报点评：业绩短期承压，半导体&核聚变电源业务构筑多个增长极

2025-10-28 周尔双,李文意东吴证券大王雪

业绩短期承压：2025年前三季度公司营收11.50亿元，同比-13.5%；归母净利润1.93亿元，同比-36.3%，主要受光伏业务影响，收入减少、其他收益减少、研发费用增加。Q3单季营收4.28亿元，同比-19.6%，环比+7.6%；归母净利润0.73亿元，同比-41.4%，环比+6.5%。
盈利能力短期承压，持续高研发投入：毛利率35.79%，同比-6.2pct；销售净利率17.07%，同比-6.8pct；期间费用率16.81%，同比+2.1pct。研发投入1.11亿元，同比+9.9%。
存货&合同负债下滑：截至2025Q3末存货13.56亿元，同比-22.9%；合同负债10.41亿元，同比-5.7%。Q3经营活动净现金流0.89亿元，同比-3.6%。
业务前景：
- 光伏：产品应用于光伏上游材料生产设备，TOPCON行业的中频溅射电源订单持续放量。
- 半导体及电子材料：攻关刻蚀、薄膜沉积等关键制程电源技术，部分型号射频电源已量产，覆盖5nm制程，申请数十项相关专利。
- 充电桩：子公司四川英杰新能源专注研发制造，海外业务已进入欧洲和亚洲市场，获得欧洲主要能源企业招投标机会。
- 核聚变电源：2024年订单突破千万元，对接多个在建核聚变工程项目，提供关键电源设备支撑。
盈利预测与投资评级：下调2025-2027年归母净利润至3.0/3.8/4.8亿元，当前市值对应PE为38/30/24倍，维持“增持”评级。
风险提示：下游扩产不及预期、产品拓展不及预期等。