公司事件点评报告：经营节奏恢复，利润增势延续

证 券 研2024年10月23日 究 报经营节奏恢复，利润增势延续 告—甘源食品（002991.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年10月22日，甘源食品发布2024年三季度报告。 投资要点 基本数据 2024-10-22 ▌营收增速恢复，税收抵减拉升净利 当前股价（元） 64 公司2024Q1-Q3实现营收16.06亿元（同增22%），归母净 总市值（亿元） 60 利润2.77亿元（同增29%），扣非归母净利润2.48亿元 总股本（百万股） 93 （同增32%）。其中2024Q3公司营收5.63亿元（同增 流通股本（百万股） 50 16%），归母净利润1.11亿元（同增17%），扣非归母净利 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 47.85-90.48 69.59 市场表现 (%)甘源食品沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《甘源食品（002991）：业绩稳健增长，持续拓展渠道空间》2024-08-03 2、《甘源食品（002991）：业绩增速亮眼，产品渠道双向发力》2024-04-24 3、《甘源食品（002991）：业绩符合预期，既定节奏进行》2024-01-19 相关研究 公司研究 润1.03亿元（同增22%）。盈利端，2024Q3毛利率同减1pct至36.80%，主要系产品结构变动所致，预计随着新品产能爬坡，规模效应释放、产线效率提升后，毛利率将持续修复。销售费用率同增1pct至11.41%，主要系工资、奖金提成增加所致，管理费用率同增0.3pct至3.74%，由于公司享受先进制造业增值税加计抵减政策，其他收益增加，综合使得2024Q3公司净利率同增0.3pct至19.66%。 ▌多品类贡献增长势能，全渠道扩大市场覆盖 三季度市场逐渐回暖，随着团队调整落地、组织结构优化，公司经营持续向好。产品端，公司积极围绕豆类与坚果做产品创新，加速零食量贩渠道导入与海外销售，目前新品研发储备充足，后续根据市场开拓节奏逐步释放。渠道端，公司持续优化渠道结构，传统商超渠道通过缩减SKU、筛选排除低效门店等方式实现经营聚焦；KA渠道推进经销转直营，在拓展品类的同时缩短价值链，将渠道利润补贴至终端售价，带动销量提升，除此之外，公司推进量贩零食、会员店、直播电商等多渠道覆盖，拓展出口业务渗透海外市场。 ▌盈利预测 我们看好公司产品差异化策略，开拓新兴渠道、迭代传统渠道，同时优化采购模式、提高原材料价格管控，公司收入规模与盈利能力同步提升趋势有望延续。我们预计公司2024-2026年EPS为4.28/5.28/6.43元，当前股价对应PE分别为 15/12/10倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、商超客流量减少、新品增长不及预期、 零食专营渠道增长不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,848 2,329 2,849 3,403 增长率（%） 27.4% 26.1% 22.3% 19.4% 归母净利润（百万元） 329 399 492 599 增长率（%） 107.9% 21.3% 23.3% 21.7% 摊薄每股收益（元） 3.53 4.28 5.28 6.43 ROE（%） 19.5% 21.0% 22.6% 23.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,848 2,329 2,849 3,403 现金及现金等价物 648 923 1,146 1,479 营业成本 1,178 1,481 1,805 2,147 应收款 33 32 35 37 营业税金及附加 19 26 28 32 存货 177 165 191 197 销售费用 212 266 322 381 其他流动资产 403 493 550 575 管理费用 70 89 105 123 流动资产合计 1,262 1,613 1,922 2,289 财务费用 -15 -26 -32 -41 非流动资产: 研发费用 23 37 46 54 金融类资产 357 437 487 507 费用合计 290 365 441 517 固定资产 525 585 583 560 资产减值损失 -5 -3 -2 -1 在建工程 157 63 25 10 公允价值变动 3 4 5 6 无形资产 98 93 88 84 投资收益 9 5 4 3 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 406 490 602 730 其他非流动资产 52 52 52 52 加:营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 833 793 749 705 减:营业外支出 4 3 2 1 资产总计 2,095 2,406 2,671 2,994 利润总额 403 488 601 730 流动负债: 所得税费用 74 89 109 131 短期借款 0 0 0 0 净利润 329 399 492 599 应付账款、票据 111 165 161 155 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 128 128 128 128 归母净利润 329 399 492 599 流动负债合计 297 389 383 377 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 27.4% 26.1% 22.3% 19.4% 归母净利润增长率 107.9% 21.3% 23.3% 21.7% 盈利能力毛利率 36.2% 36.4% 36.7% 36.9% 四项费用/营收 15.7% 15.7% 15.5% 15.2% 净利率 17.8% 17.1% 17.3% 17.6% ROE 19.5% 21.0% 22.6% 23.9% 偿债能力资产负债率 19.6% 20.9% 18.6% 16.4% 净利润 329 399 492 599 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 折旧摊销 51 40 44 43 应收账款周转率 55.8 73.0 81.1 91.3 公允价值变动 3 4 5 6 存货周转率 6.6 9.1 9.6 11.1 营运资金变动 -125 95 -42 -20 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 258 538 499 629 EPS 3.53 4.28 5.28 6.43 投资活动现金净流量 -54 -45 -11 19 P/E 18.1 14.9 12.1 10.0 筹资活动现金净流量 71 -180 -221 -270 P/S 3.2 2.6 2.1 1.8 现金流量净额 275 314 266 378 P/B 3.5 3.1 2.7 2.4 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 113 113 113 113 非流动负债合计 113 113 113 113 负债合计 410 502 496 490 所有者权益股本 93 93 93 93 股东权益 1,685 1,904 2,175 2,504 负债和所有者权益 2,095 2,406 2,671 2,994 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。