食品饮料三季报跟踪及行业分析
投资要点
- 周度跟踪：本周食品饮料行业表现弱于上证指数，在31个申万子行业中排名靠后。板块涨跌幅排序为：预加工食品（+1.01%）、肉制品（+0.65%）、其他酒类（+0.54%）、保健品（+0.37%）、软饮料（+0.17%）、乳品（-0.31%）、调味发酵品（-0.55%）、烘焙食品（-0.58%）、白酒（-1.12%）、啤酒（-3.21%）、零食（-4.35%）。个股涨跌幅前五分别为*ST椰岛（+9.05%）、西王食品（+6.89%）、*ST春天（+6.48%）、西麦食品（+6.76%）、*ST兰黄（+6.42%）；跌幅前五分别为千禾味业（-23.58%）、万辰集团（-11.26%）、会稽山（-8.16%）、立高食品（-8.10%）、盐津铺子（-7.97%）。
饮料行业
- 东鹏饮料：25Q3营收61.07亿元（同比增长30.36%），归母净利润13.86亿元（同比增长41.91%）。主要增长动力来自多品类战略成功：能量饮料稳固，电解质饮料"补水啦"快速放量（前三季度营收同比增长134.78%），省外市场增长显著（西南、华北等地区增长超67%）。毛利率45.21%（同比下降0.60pct），销售费用率15.26%（同比下降2.60pct），净利率22.68%（同比提高1.83pct）。公司平台化布局清晰，成长空间广阔。
零食行业
- 万辰集团：25Q3营收139.80亿元（同比增长44.15%），归母净利润3.83亿元（同比增长361.22%）。主要来自规模效应及低基数效应。零食量贩业务营收138.13亿元（同比增长44.58%），主要系开店提速。25Q3整体毛利率12.14%（同比提升1.82pct），净利率2.74%（同比提升1.88pct），量贩零食业务净利率5.03%（同比提升2.93pct）。盈利能力大幅改善，主要得益于规模化采购、数字化优化及费用结构优化。四季度预计净利率将持续提升。
潮玩行业
- 泡泡玛特：25Q3收入同比增长245%-250%，超市场预期。中国地区收入同比增长185%-190%（线上渠道增长300%-305%，线下渠道增长130%-135%）；海外收入同比增长365%-370%（亚太增长170%-175%，美洲增长1265%-1270%，欧洲及其他地区增长735%-740%）。主要得益于热门IP影响力及海外市场表现。公司继续巩固行业领先地位，全年业绩确定性提升。
投资建议
- 白酒：政策压力消退，需求有望弱复苏。行业估值处于近15年15%分位数，底部愈发清晰。头部酒企提升分红比例，股息率具吸引力。建议关注贵州茅台、五粮液、山西汾酒。
- 大众品：聚焦高景气成长主线，建议关注农夫山泉、东鹏饮料。部分赛道有新品和新渠道催化，稀缺成长标的有估值溢价。
风险提示
- 消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。
