2025三季报点评：Q3收入同增35%，关注新项目进展

祥源文旅发布2025年三季报，2025Q1-3公司实现营收8.44亿元，同比增长35%，归母净利润1.56亿元，同比增长42%，扣非归母净利润1.43亿元，同比增长33%。单Q3营收为3.43亿元，同比增长35%；归母净利为0.65亿元，同比增长27%；扣非归母净利润0.64亿元，同比增长29%。新并表的莽山、丹霞山项目带来业绩增长。Q3公司毛利率为52.47%，同比+0.65pct；销售费用率10.31%，同比+1.60pct，管理费用率9.52%，同比-0.27pct，财务费用率3.04%，同比+1.03pct；归母净利率18.82%，同比-1.15pct。暑期旺季部分景区天气等因素影响客流表现，新并表项目贡献利润增量。国庆假期（1-7日）旗下景区累计服务人次165.53万人次，同比增长18%，营收9839.77万元，同比增长20%。公司内生+外延扩张逻辑不改，积极推进轻资产管理方式，新增项目或贡献利润增量；低空业务实现收入。基于Q3天气影响部分项目客流表现，下调公司盈利预测，预计2025-2027年公司存量业务归母净利润为2.3/4.0/4.7亿元，对应PE为33/19/16倍，维持“增持”评级。风险提示包括宏观经济波动、资源整合进度不及预期、新项目落地进度不及预期、自然灾害和极端天气影响经营等。