2023年三季报点评：Q3收入同增46%，恋火延续高增

丸美股份（603983）2023年三季报点评 / Q3收入同增46%，恋火延续高增 挖掘价值投资成长 2023年10月31日 / 【投资要点】 公司发布2023年三季报。23Q1-3公司实现营收15.36亿元（+34.3%），归母净利1.74亿元（+44.8%），扣非归母净利1.57亿元（+76.0%）。单季度看，23Q3实现营收4.77亿元（+46.1%），主要系丸美抖音快手直播渠道以及PL恋火收入同比高增，归母净利0.43亿元（+1366.8%），扣非归母净利0.38亿元。 Q3盈利能力大幅改善，销售费用率提升。23Q1-3公司毛利率70.84% （+2.86pct），单Q3为72.44%（+7.54pct），主要系产品结构优化。净利率11.36%（+1.30pct），单Q3为9.05%（+8.62pct），盈利能力明显改善。销售/管理/研发费用率各51.78%/4.76%/2.88%，同比各 +5.03/-2.16/-0.38pct，其中单Q3销售费率同比提升5.72pct至 59.09%。 Q3美容类产品收入近翻倍，自播比例提升平滑全年业绩。单Q3眼部/护肤/洁肤/美容各实现收入1.01/1.87/0.49/1.31亿元，同比各 +1.0%/+65.8%/+16.7%/+97.7%，销售均价各提升7.7%/35.0%/31.6%/28.8%，叠加结构优化拉动毛利率上行。渠道方面，自播组织变革已进入收获期，同时公司达播电商部与超头的合作并未形成依赖，积极扩大中腰达人覆盖，邀请达人溯源工厂和研发，借力粉丝经济破圈。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 47.94% 34.76% 21.58% 8.40% -4.78% -17.96% 10/3112/312/284/306/308/31 丸美股份沪深300 基本数据总市值（百万元) 10586.40 流通市值（百万元) 10586.40 52周最高/最低（元） 42.13/22.96 52周最高/最低（PE） 87.69/46.43 52周最高/最低（PB） 5.28/2.90 52周涨幅（%） -6.10 52周换手率（%） 127.01 相关研究 《抖快线上渠道延续高增，费用投放导致利润率阶段承压》 公司研究 基础化工 证券研究报告 2023.08.28 《电商转型修复如期而至，彩妆恋火构建第二增长极》 2023.06.16 《23Q1盈利能力大幅改善，恋火品牌逆势高增》 2023.05.08 《转型期业绩承压，新渠道是未来看点》 2021.11.04 【投资建议】 公司抖音快手等直播平台持续高增，丸美双胶原系列销售情况良好，子品牌恋火下半年升级上新多款底妆产品，将有效延续品牌势能。我们维持预计公司2023-2025年营业收入为22.3/27.1/32.5亿元；归母净利润为3.1/3.8/4.7亿元；对应EPS分别为0.78/0.96/1.17元/股，对应PE分别为32/26/21倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1731.72 2230.10 2714.64 3253.58 增长率(%) -3.10% 28.78% 21.73% 19.85% EBITDA（百万元） 198.91 384.95 464.01 552.45 归属母公司净利润（百万元） 174.18 311.22 384.40 467.73 增长率(%) -29.74% 78.67% 23.51% 21.68% EPS(元/股) 0.43 0.78 0.96 1.17 市盈率（P/E） 78.47 31.80 25.75 21.16 市净率（P/B） 4.25 2.92 2.63 2.34 EV/EBITDA 64.06 23.39 18.85 15.35 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行风险； 电商流量红利消退； 新产品孵化不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1073.011175.071437.461737.36 存货 151.70197.38223.35278.82 流动资产应收及预付 非流动资产 1853.992038.222176.302350.74 固定资产 248.64235.37218.77201.22 无形资产 748.63790.08800.34835.58 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4091.224459.404976.875647.91 短期借款 100.00102.36 97.86101.42 其他长期资产流动负债 其他流动负债 338.64421.55510.68608.40 长期借款 148.00153.60166.40187.96 其他非流动负债 22.17 24.47 20.87 32.87 实收资本 401.44401.00401.00401.00 留存收益 2028.092239.062623.463091.19 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2237.24 92.61 919.92 73.87 253.24 529.61 668.47 229.84 170.17 0.00 838.64 774.49 3188.07 2421.18 129.53 919.20 71.31 409.24 532.22 841.07 317.16 178.07 0.00 1019.14 760.71 3384.81 2800.57 164.03 975.73 85.31 541.24 530.65 976.13 367.59 187.27 0.00 1163.40 760.71 3769.22 3297.17 187.88 1093.12 87.87 695.24 530.83 1158.18 448.37 220.83 0.00 1379.01 760.71 4236.95 少数股东权益 64.51 55.45 44.25 31.95 负债和股东权益4091.22 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 4459.40 4976.87 5647.91 营业成本 547.29703.28850.041012.91 销售费用 846.161003.551208.011434.83 研发费用 52.93 69.13 95.01123.64 资产减值损失 -9.75 -2.56 -1.73 -2.56 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 27.52 35.68 43.43 52.06 其他收益 24.15 31.22 38.00 45.55 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.49 0.50 0.38 0.42 利润总额 206.58373.03460.75562.26 净利润 167.43302.15373.21455.43 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 174.18311.22384.40467.73 少数股东损益 EBITDA 1731.72 24.78 111.27 -12.65 5.29 0.31 207.34 1.24 39.15 -6.75 198.91 2230.10 28.99 124.89 -6.37 2.56 0.45 373.98 1.45 70.88 -9.06 384.95 2714.64 35.29 154.73 -7.57 3.45 0.54 462.82 2.45 87.54 -11.20 464.01 3253.58 42.30 188.71 -10.84 4.56 0.65 562.29 0.45 106.83 -12.30 552.45 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 48.44 444.12 454.97 509.41 净利润 167.43 302.15 373.21 455.43 折旧摊销 37.35 53.47 54.46 55.70 营运资金变动 -120.32 113.95 60.87 42.23 其它 -36.03 -25.45 -33.57 -43.95 投资活动现金流 70.14 -228.12 -187.22 -235.91 资本支出 -110.89 -238.18 -176.93 -228.54 投资变动 313.99 -25.60 -54.03 -65.57 其他 -132.96 35.66 43.73 58.20 筹资活动现金流 144.92 -113.94 -5.35 26.40 银行借款 150.00 7.96 8.30 25.12 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.01 -14.23 0.00 0.00 其他 -5.09 -107.68 -13.65 1.28 现金净增加额 263.46 102.06 262.39 299.90 期初现金余额 798.52 1061.98 1164.04 1426.43 期末现金余额主要财务比率 1061.98 1164.04 1426.43 1726.33 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -3.10% 28.78% 21.73% 19.85% 营业利润增长 -30.65% 80.37% 23.75% 21.49% 归属母公司净利润增长 -29.74% 78.67% 23.51% 21.68% 获利能力（%）毛利率 68.40% 68.46% 68.69% 68.87% 净利率 9.67% 13.55% 13.75% 14.00% ROE 5.46% 9.19% 10.20% 11.04% ROIC 3.72% 7.22% 8.09% 8.76% 偿债能力资产负债率（%） 20.50% 22.85% 23.38% 24.42% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.35 2.88 2.87 2.85 速动比率 2.38 2.09 2.13 2.13 营运能力总资产周转率 0.42 0.50 0.55 0.58 应收账款周转率 24.81 26.22 24.46 26.24 存货周转率 11.42 11.30 12.15 11.67 每股指标（元）每股收益 0.43 0.78 0.96 1.17 每股经营现金流 0.12 1.11 1.13 1.27 每股净资产 7.94 8.44 9.40 10.57 估值比率P/E 78.47 31.80 25.75 21.16 P/B 4.25 2.92 2.63 2.34 EV/EBITDA 64.06 23.39 18.85 15.35 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其