Q3产销环比下滑仍能实现利润增长，Q4煤价上行弹性有望更明显释放

公司发布2025年三季报业绩公告。前三季度营业收入93.25亿元，同比-16.99%；归母净利润12.77亿元，同比-40.65%。Q3营业收入33.60亿元，同比-12.85%，环比-5.13%；归母净利润4.01亿元，同比-43.94%，环比+10.08%（Q3少数股东损益环比减少0.38亿元）。

Q3产销环比下滑仍能实现利润增长，Q4煤价上行弹性有望更明显释放。

产销方面：2025年前三季度公司实现煤炭产量2619万吨，同比+1.5%，商品煤销量2086万吨，同比-5.5%。Q3煤炭产量897万吨，同比+1.1%，环比-4.2%；商品煤销量756万吨，同比-0.7%，环比-5.9%。

价格方面：2025年前三季度公司实现吨煤售价437元/吨，同比-60.6元/吨。Q3公司吨煤售价435元/吨，同比-60.4元/吨，环比+3.4元/吨（+0.79%），同期秦皇岛港5500大卡动力煤价格环比+40.86元/吨（+6.47%），公司煤价环比涨幅低于港口。截止2025年10月24日，大同5500大卡弱粘煤价格为651元/吨，较Q3均值上涨16.81%，公司Q4价格弹性有望释放。

成本、毛利方面：2025年前三季度公司吨煤销售成本271元/吨，同比+5元/吨；吨煤毛利为166元/吨，同比-65.5元/吨。Q3公司吨煤销售成本269元/吨，同比+16.7元/吨，环比+3.2元/吨；吨煤毛利为166元/吨，同比-77.1元/吨，环比+0.3元/吨。

投资建议：预计公司2025年~2027年实现归母净利分别为20.65亿元、24.68亿元、27.17亿元，对应PE为12.3X、10.3X，9.3X，维持“买入”评级。

风险提示：资产注入不及预期，煤炭价格大幅下跌，煤炭产销量下滑。