太阳纸业发布业绩快报，2020年实现营业收入215.68亿元，同比-5.25%；实现归母净利润19.70亿元，同比-9.55%。其中Q4单季实现营业收入59.29亿元，同比-6.81%，实现归母净利润5.88亿元，同比-15.15%。盈利能力方面，2020年归母净利润率为9.1%，较去年-0.43pp；Q1-4归母净利润率分别为9.7%/ 8.2%/ 8.6%/ 9.9%。溶解浆底部反弹，利润弹性值得关注。公司目前溶解浆产能共80万吨，并可灵活转换为本色浆、化学浆等纸浆品种。前期溶解浆已处于微利状态，当前价格涨幅远高于木片涨幅，盈利弹性值得关注。木浆上行下公司文化纸盈利有望提升。预计公司文化纸盈利水平保持稳定。当前木浆价格已接近17年高点，而文化纸价格较17年高点仍有约1500元空间。考虑到21年党建需求将释放较大增量，且行业已有厂商发布大额涨价函，预计旺季来临后文化纸价格有较大提价空间，公司文化纸盈利有望提升。箱板纸布局高端品种受益于结构性机会，老挝箱板纸产能巩固成本优势。我们预计21年东南亚增量进口成品纸主要将对中低端箱板纸形成一定压制，公司箱板纸布局高端品种，受益于结构性机会。公司老挝箱板纸项目已进入试生产阶段，预计21年将贡献新增产能，进一步巩固成本优势。维持“推荐”评级。
