Q3量价承压业绩环比下滑，Q4有望量价齐升业绩大增

证券研究报告 公司研究 2023年10月26日 点评： ➢煤炭：Q3产销量环比下降，煤价触及年内低点；Q4煤价有望维持高位，叠加马朗矿产量预计释放，煤炭板块有望迎来量价齐升。产销量：2023年前三季度公司原煤产量1630.5万吨，同比增长12.9%；煤炭销量2289万吨，同比增长19.3%；其中，2023Q3公司原煤产量442.4万吨，同比下降20.9%，环比下降13.5%；煤炭销量675万吨，同比下降10.1%，环比下降7.5%。价格：Q3国内煤价触及年内低点，秦皇岛港5500K动力煤均价869.8元/吨，同比下降31.6%，环比下降4.4%；9月煤价底部反弹，秦皇岛港5500K动力煤均价920.5元/吨，环比上涨11.6%。公司疆外煤炭主要销售地有自身供需淡旺季特征，随着销售地逐渐进入旺季，加之马朗煤矿有望于近期正式获批，Q4产量有望释放，我们预计在供暖季需求支撑下Q4公司煤炭业务环比有望迎来量价齐升。 李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com 化工行业：化工行业：张燕生化工行业首席分析师执业编号：S1500517050001联系电话：010-83326847邮箱：zhangyansheng@cindasc.com联系电话：010-83326847邮箱：zhangyansheng@cindasc.com ➢天然气：Q3自产气量有所恢复，气价低迷拖累盈利；10月欧亚气价已现边际抬升趋势，Q4高弹性的转售业务盈利有望释放。产销量：2023年前三季度公司实现LNG产量4.45亿方（约合31.8万吨），同比下降20.7%；实现LNG销量64.9亿方（约合450.99万吨），同比上升55.9%。2023Q3公司实现LNG产量1.36亿方，同比下降21.2%，环比上升21.3%；实现LNG销量14.2亿方，同比下降17.3%，环比下降51.8%。价格：Q3中国LNG现货到岸均价13.28美元/百万英热，同比下降62.2%，环比上涨21.8%；Q4供暖季渐近，欧亚气价边际抬升，截至2023年10月25日，中国LNG现货到岸价17.76美元/百万英热，环比涨幅12.5%，我们预计Q4公司LNG国际转售业务毛差有望增厚。 洪英东化工行业分析师执业编号：S1500520080002联系电话：010-83326848邮箱：hongyingdong@cindasc.com ➢煤化工：Q3主要煤化工产品产销量环比修复，油价走强支撑煤基油品及甲醇售价。2023年前三季度公司甲醇产量69.6万吨，同比下降15.8%，销量150.1万吨，同比上涨85%；煤基油品产量49.7万吨，同比上升11.6%，销量50.3万吨，同比上升7.3%；乙二醇产量12.3万吨，同比上升54.5%，销量22.8万吨，同比上升190.1%。其中，2023Q3公司甲醇产量22.3万吨，同比下降3.3%，环比上升27.6%；销量55.0万吨，同比上升145.5%，环比上升28.2%；煤基油品产量16.4万吨，同比上升56.2%，环比上升1.3%，销量14.2万吨，同比上升30.6%，环比下 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 降22.6%。 ➢马朗煤矿有望于近期正式获批，公司主要煤矿有望持续放量。产量：1）白石湖煤矿已被列为国家保供煤矿，2022年核准产能由1300万吨/年提升至1800万吨/年，实际年产量可达3500万吨以上。2）马朗煤矿有望于近期正式获批，产量释放在即。2023年8月1日马朗煤矿取得项目赋码；9月15日项目核准报告已上会评审，且已完成专家意见修改并上报；9月21日安全核准报告已上会评审，根据专家意见修改后的安全核准资料已上报至国家矿山安全监察局审批；环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中。我们预计马朗煤矿有望于近期正式获得核准，并于Q4贡献产量500万吨；马朗煤质较好，热值可达5800-6000千卡，未来有望获得较高售价。3）东部煤矿有望于2025年左右建成。随着马朗和东部煤矿产量的释放，公司的煤炭产量有望迎来快速增长，我们预计2023/2024/2025年公司煤炭产量分别可达到4500/6000/6500万吨以上（含自用煤）。疆煤外运：公司煤炭基地位于新疆“东大门”哈密地区，疆煤外运具有显著区位优势，随着红淖铁路、兰新铁路的运力扩张以及临哈联通线的贯通，公司疆煤外运有望提速，销售半径也有望扩张；公司正在持续推进四川广元综合物流基地（一期计划2024年底投运）以及宁东能源化工基地项目（一期计划2023年初开工建设），宁夏、川渝等地煤炭价格显著高于新疆（考虑铁路外运成本），项目投产后公司可以“点对点”方式进一步争取铁路运力，打开两地市场，有望增厚煤炭外销量及单吨盈利。 ➢国内天然气消费量持续复苏，启东接收站扩建助力售气量长期增长。天然气消费量：2023年在气价回落、经济复苏等因素的拉动下，我国天然气消费量恢复式增长，2023年1-8月我国天然气表观消费量2598.1亿方，同比增加7.4%，其中8月天然气表观消费量同比增加11.1%，我们预计四季度天然气消费仍将保持较强复苏态势。启东接收站：2022年启东LNG接收站周转能力已达500万吨/年；6#20万方储罐项目、2#泊位项目正在建设中，2025年接收站周转能力有望超过1000万吨/年，为公司长期售气量的增长打下坚实基础。 ➢斋桑油气项目正式进入试开采阶段，未来有望建成300万吨/年的规模级油田。2023年10月24日，公司发布《关于哈萨克斯坦斋桑油气项目开发进展公告》，控股子公司TBM所投建的斋桑油气项目区块新油井S-1002近日已顺利开钻，标志着油田正式进入到试开采阶段。斋桑油气项目区块已发现了5个圈闭构造，落实了2个油气区带。主区块二叠系油藏C1+C2储量2.58亿吨、C3储量近4亿吨，主+东区块侏罗系C1+C2储量4336万吨，原油储量丰富，未来有望建成生产能力300万吨/年以上的规模级油田。 ➢盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿有望于近期正式获批并贡献产量、东部煤矿有望于“十四五”末投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面，公司拥有海外优势长协资源，启东LNG接收站2022年周转能力已达500万吨/年，2025年有望继续提升至1000万吨/年，助力公司售气量的长期增长。我们维持公司2023- 2025年归母净利润预测73.86亿、92.85亿、118.04亿，EPS分别为1.12/1.41/1.80元，对 应10月26日收 盘 价 的PE分 别 为7.11X/5.66X/4.45X，维持“买入”评级。 ➢风险因素：能源价格大幅下跌；新疆铁路运力不足；煤矿项目建设投产进度低于预期等。 能源团队 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，CPA，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 高升，中国矿业大学（北京）采矿专业博士，高级工程师，曾任中国煤炭科工集团二级子企业投资经营部部长，曾在煤矿生产一线工作多年，从事煤矿生产技术管理、煤矿项目投资和经营管理等工作，2022年6月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 邢秦浩，美国德克萨斯大学奥斯汀分校电力系统专业硕士，天津大学电气工程及其自动化专业学士，具有三年实业研究经验，从事电力市场化改革，虚拟电厂应用研究工作，2022年6月加入信达证券研究开发中心，从事电力行业研究。 程新航，澳洲国立大学金融学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力行业研究。 吴柏莹，吉林大学产业经济学硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事煤炭、煤化工行业的研究。 胡晓艺，中国社会科学院大学经济学硕士，西南财经大学金融学学士。2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。 刘奕麟，香港大学工学硕士，北京科技大学管理学学士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事石化行业研究。 李睿，CPA，德国埃森经济与管理大学会计学硕士，2022年9月加入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。 唐婵玉，香港科技大学社会科学硕士，对外经济贸易大学金融学学士。2023年4月加入信达证券研发中心，从事天然气、电力行业研究。 化工团队 张燕生，清华大学化工系高分子材料学士，北京大学金融学硕士，中国化工集团7年管理工作经验。2015年3月正式加盟信达证券研究开发中心，从事化工行业研究。 洪英东，清华大学自动化系学士，清华大学过程控制工程研究所工学博士，2018年4月加入信达证券研究开发中心，从事石油化工、基础化工行业研究。 尹柳，中山大学高分子材料学士，中央财经大学审计硕士，2022年7月加入信达证券研究开发中心，从事基础化工行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构