Q3量价承压业绩环比下滑，Q4有望量价齐升业绩大增

证券研究报告公司研究 公司点评报告广汇能源(600256.SH)投资评级买入上次评级买入能源行业：左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712邮箱：zuoqianming@cindasc.com李春驰电力公用联席首席分析师执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723邮箱：lichunchi@cindasc.com化工行业：张燕生化工行业首席分析师执业编号：S1500517050001联系电话：010-83326847邮箱：zhangyansheng@cindasc.com洪英东化工行业分析师执业编号：S1500520080002联系电话：010-83326848邮箱：hongyingdong@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 Q3量价承压业绩环比下滑，Q4有望量价齐升业 绩大增 2023年10月26日 事件：10月26日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入495.7亿元，同比上升33%；实现归母净利润48.5亿元，同比减少 42.3%；扣非后归母净利润为48.3亿元，同比减少42.2%；经营活动产生的现金流量为40.0亿元，同比减少43.4%，基本每股收益0.74元。2023Q3公司实现营业收入144.8亿元，同比减少9.3%，环比减少4.9%；实现归母净利润7.3亿元，同比减少77.7%，环比减少34.6%。 点评： 煤炭：Q3产销量环比下降，煤价触及年内低点；Q4煤价有望维持高位，叠加马朗矿产量预计释放，煤炭板块有望迎来量价齐升。产销量：2023年前三季度公司原煤产量1630.5万吨，同比增长12.9%；煤炭销 量2289万吨，同比增长19.3%；其中，2023Q3公司原煤产量442.4万吨，同比下降20.9%，环比下降13.5%；煤炭销量675万吨，同比下降10.1%，环比下降7.5%。价格：Q3国内煤价触及年内低点，秦皇岛港 5500K动力煤均价869.8元/吨，同比下降31.6%，环比下降4.4%；9月煤价底部反弹，秦皇岛港5500K动力煤均价920.5元/吨，环比上涨11.6%。公司疆外煤炭主要销售地有自身供需淡旺季特征，随着销售地逐渐进入旺季，加之马朗煤矿有望于近期正式获批，Q4产量有望释放，我们预计在供暖季需求支撑下Q4公司煤炭业务环比有望迎来量价齐升。 天然气：Q3自产气量有所恢复，气价低迷拖累盈利；10月欧亚气价已 现边际抬升趋势，Q4高弹性的转售业务盈利有望释放。产销量：2023 年前三季度公司实现LNG产量4.45亿方（约合31.8万吨），同比下降 20.7%；实现LNG销量64.9亿方（约合450.99万吨），同比上升55.9%。 2023Q3公司实现LNG产量1.36亿方，同比下降21.2%，环比上升 21.3%；实现LNG销量14.2亿方，同比下降17.3%，环比下降51.8%。价格：Q3中国LNG现货到岸均价13.28美元/百万英热，同比下降62.2%，环比上涨21.8%；Q4供暖季渐近，欧亚气价边际抬升，截至2023 年10月25日，中国LNG现货到岸价17.76美元/百万英热，环比涨幅 12.5%，我们预计Q4公司LNG国际转售业务毛差有望增厚。 煤化工：Q3主要煤化工产品产销量环比修复，油价走强支撑煤基油品及甲醇售价。2023年前三季度公司甲醇产量69.6万吨，同比下降15.8%，销量150.1万吨，同比上涨85%；煤基油品产量49.7万吨，同比上升 11.6%，销量50.3万吨，同比上升7.3%；乙二醇产量12.3万吨，同比上升54.5%，销量22.8万吨，同比上升190.1%。其中，2023Q3公司甲醇产量22.3万吨，同比下降3.3%，环比上升27.6%；销量55.0万吨，同比上升145.5%，环比上升28.2%；煤基油品产量16.4万吨，同比上升56.2%，环比上升1.3%，销量14.2万吨，同比上升30.6%，环比下 降22.6%。 马朗煤矿有望于近期正式获批，公司主要煤矿有望持续放量。产量：1）白石湖煤矿已被列为国家保供煤矿，2022年核准产能由1300万吨/年提升至1800万吨/年，实际年产量可达3500万吨以上。2）马朗煤矿有望于近期正式获批，产量释放在即。2023年8月1日马朗煤矿取得项目 赋码；9月15日项目核准报告已上会评审，且已完成专家意见修改并上报；9月21日安全核准报告已上会评审，根据专家意见修改后的安全核准资料已上报至国家矿山安全监察局审批；环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中。我们预计马朗煤矿有望于近期正式获得核准，并于Q4贡献产量500万吨；马朗煤质较好，热值可达5800-6000 千卡，未来有望获得较高售价。3）东部煤矿有望于2025年左右建成。 随着马朗和东部煤矿产量的释放，公司的煤炭产量有望迎来快速增长，我们预计2023/2024/2025年公司煤炭产量分别可达到4500/6000/6500 万吨以上（含自用煤）。疆煤外运：公司煤炭基地位于新疆“东大门” 哈密地区，疆煤外运具有显著区位优势，随着红淖铁路、兰新铁路的运力扩张以及临哈联通线的贯通，公司疆煤外运有望提速，销售半径也有望扩张；公司正在持续推进四川广元综合物流基地（一期计划2024年 底投运）以及宁东能源化工基地项目（一期计划2023年初开工建设），宁夏、川渝等地煤炭价格显著高于新疆（考虑铁路外运成本），项目投产后公司可以“点对点”方式进一步争取铁路运力，打开两地市场，有望增厚煤炭外销量及单吨盈利。 国内天然气消费量持续复苏，启东接收站扩建助力售气量长期增长。天然气消费量：2023年在气价回落、经济复苏等因素的拉动下，我国天然 气消费量恢复式增长，2023年1-8月我国天然气表观消费量2598.1亿方，同比增加7.4%，其中8月天然气表观消费量同比增加11.1%，我们 预计四季度天然气消费仍将保持较强复苏态势。启东接收站：2022年启 东LNG接收站周转能力已达500万吨/年；6#20万方储罐项目、2#泊位项目正在建设中，2025年接收站周转能力有望超过1000万吨/年，为公司长期售气量的增长打下坚实基础。 斋桑油气项目正式进入试开采阶段，未来有望建成300万吨/年的规模级油田。2023年10月24日，公司发布《关于哈萨克斯坦斋桑油气项目开发进展公告》，控股子公司TBM所投建的斋桑油气项目区块新油 井S-1002近日已顺利开钻，标志着油田正式进入到试开采阶段。斋桑油气项目区块已发现了5个圈闭构造，落实了2个油气区带。主区块二叠系油藏C1+C2储量2.58亿吨、C3储量近4亿吨，主+东区块侏罗系C1+C2储量4336万吨，原油储量丰富，未来有望建成生产能力300万吨/年以上的规模级油田。 盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿有望于近期正式获批并贡献产量、东部煤矿有望于“十四🖂”末投产， 公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面，公司拥有海外优势长协资源，启东LNG接收站2022年周转能力已达500万吨/年，2025年有望继续提升至1000万吨/年，助力公司售气量的长期增长。我们维持公司2023- 2025年归母净利润预测73.86亿、92.85亿、118.04亿，EPS分别为 1.12/1.41/1.80元，对应10月26日收盘价的PE分别为 7.11X/5.66X/4.45X，维持“买入”评级。 风险因素：能源价格大幅下跌；新疆铁路运力不足；煤矿项目建设投产进度低于预期等。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 24,865 59,409 61,041 77,030 87,527 增长率YoY% 64.3% 138.9% 2.7% 26.2% 13.6% 归属母公司净利润(百万元) 5,003 11,338 7,386 9,285 11,804 增长率YoY% 274.4% 126.6% -34.9% 25.7% 27.1% 毛利率% 38.4% 28.6% 19.6% 18.8% 20.5% 净资产收益率ROE% 23.9% 39.3% 24.9% 29.9% 35.7% EPS(摊薄)(元) 0.76 1.73 1.12 1.41 1.80 市盈率P/E(倍) 10.50 4.63 7.11 5.66 4.45 市净率P/B(倍) 2.51 1.82 1.77 1.69 1.59 资料来源：iFinD，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月26日收盘价 流动资产 12,399 16,259 18,810 15,652 17,819 营业总收入 24,865 59,409 61,041 77,030 87,527 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 货币资金4,7175,2649,2185,2066,741营业成本15,31542,39849,04962,52969,624 应收票据 2,443 3,735 3,047 2,516 3,319 营业税金及附加562 779 800 1,010 1,147 预付账款 193 1,737 981 1,251 1,392 管理费用 508 642 660 833 946 应收账款1,7671,9151,4481,9191,429销售费用312317325410466 其他 1,427 2,048 2,087 2,379 2,358 财务费用 1,412 1,005 642 526 569 存货1,8511,5602,0282,3822,580研发费用344397408515585 长期股权投资 1,141 1,452 1,690 1,929 2,167 投资净收益 -55 272 122 231 263 非流动资产47,31045,31748,57851,74154,808减值损失合计-223-447-355-355-355 无形资产 6,496 6,524 8,118 9,711 11,305 营业利润 6,098 13,737 8,951 11,123 14,145 固定资产（合计）28,38225,90527,39728,65629,725其他-3641274050 资产总计 59,709 61,575 67,388 67,393 72,627 利润总额 5,984 13,731 8,945 11,143 14,165 其他11,29011,43511,37211,44511,611营业外收支-114-6-62020 短期借款 9,495 8,671 7,847 7,024 6,200 净利润 4,846 11,156 7,268 9,137 11,615 流动负债27,24223,62728,71527,47630,959所得税1,1392,5741,6772,0062,550 应付账款 4,187 2,753 5,275 4,960 6,437 归属母公司净利润5,003 11,338 7,386 9,285 11,804 应付票据3,7951,6634,6513,3995,565少数股东损益-158-181-118-148-189 非流动负债 11,687 9,337 9,337 9,337 9,337 EPS（当年） 0.77 1.73 1.12 1.41 1.80 其他9,76510,53910,94012,09412,757EBITDA9,53316,41011,33013,3