致欧科技：全球供应链布局深化，后续增长有望提速

核心观点与短期影响

2025年第三季度，公司营收增速边际放缓，主要受北美地区供应链切换和提价措施拖累。东南亚供应链布局推进导致短期内国内与海外供给端切换产生空档期，而北美市场部分SKU提价措施短期影响终端销量。公司预计自2025年第三季度起，东南亚将成为对美主发货基地，相关影响有望消解。

未来增长规划

公司分地区增长规划清晰：

• 欧洲市场：作为业务基石，通过仓储布局优化、产品升级及新品覆盖巩固竞争优势，持续提升市场份额。
• 美国市场：聚焦头部品类，强化广告投放效率，结合仓网密度提升实现订单响应速度。
• 新兴市场：持续开拓布局，加大在澳大利亚、土耳其等新兴市场的战略投入，开拓新的增长空间。

产业链全环节发力

• 产品研发：构建“市场洞察-标准化设计研发-快速迭代”的创新闭环，推行产品部件底盘共用和标准化开发流程，提高协作效率，缩短新品上市周期。
• 物流配送：与船运公司及头部货代完成2025年度欧线、美线长约谈判，锁定全年海运价格；欧洲尾程配送形成显著价格优势，美线业务加速追赶。
• 终端销售：加大VC渠道投入，采用VOC创新销售模式，享受平台自然流量及低平台费率，提升产品市场渗透率，实现平台流量红利与成本优势的双重叠加。

盈利能力分析

• 毛利率：2025年第一季度至第三季度，公司毛利率为35.0%（同比-0.1pct），第三季度毛利率为35.2%（同比-0.3pct）。
• 期间费用：销售/管理/研发/财务费用率分别为25.0%/4.2%/0.8%/-0.9%（同比+0.4pct/+0.6pct/-0.1pct/-1.5pct），管理费用率提升主要系人员增加、人才引进、薪酬调整，财务费用率波动主要系汇率波动导致的汇兑损益。
• 净利率：公司净利率逐步筑底，静待外部环境稳定后有望回升。
• 营运能力：2025年第一季度至第三季度，存货周转天数约88.5天，同比增加约7天。
• 现金流：2025年第一季度至第三季度，实现经营活动所得现金净额20.82亿元。

盈利预测

预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.7/5.5/6.9亿元，PE分别为21.7X/14.5X/11.6X。

风险因素

• 关税政策变化
• 行业竞争加剧
• 新品推广不及预期