Q2收入增长环比提速，收购上海大创深化热管理布局

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业分析师 执业编号：S1500524020001 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 盾安环境(002011)投资评级买入上次评级买入 盾安环境：Q2收入增长环比提速，收购上海大创深化热管理布局 2024年7月6日 事件：公司发布半年度业绩预告，24H1公司预计实现营业收入61.30~66.88亿元，同比+10~20%；预计实现归母净利润4.44~4.94亿元，同比+35~50%；预计扣非后归母净利润4.43~4.85亿元，同比+5~15%。 Q2收入增长环比提速，行业生产表现积极。Q2公司预计实现营业收入35.04~40.61亿元，同比+11.88%~29.67%，Q2收入增速环比Q1显著改善，我们认为主要受益于下游空调厂家的积极排产。根据产业在 线数据，4-5月份空调行业产量同比+16.24%，6月空调排产较23年同期生产实绩增长14.70%。此外，公司汽车热管理、电子膨胀阀、微通道换热器、部分特种空调产品收入也大幅增长；从收入结构来看，制冷元器件海外市场和商用市场销量持续提升，收入结构持续优化。 扣非后净利润率略有承压。Q2公司预计实现归母净利润2.36~2.85亿元，同比+41.82~71.51%；预计实现扣非后归母净利润2.44~2.86亿元，同比-1.34~+15.76%。归母净利润增速较高的原因为去年同期转让 盾安（天津）节能股权问题导致的营业外支出金额较大，导致23Q2归母净利润基数较低。 从扣非后净利润率角度来看，按照预告的营收和扣非后归母净利上下限来看，Q2预计扣非后归母净利润率区间为6.95%~7.04%，较23年同期的7.88%有所降低，我们认为扣非后归母净利润率有所下降的原因可能在于：1）原材料价格的上涨；2）下游空调整机厂商或对上游零部件厂商进行了压价。 收购大创汽车加紧布局新能源车热管理业务。盾安环境拟现金收购上海大创汽车技术有限公司62.95%的股权，交易作价2.15亿元，并向上海 大创增资3000万元。本次交易后，盾安持有上海大创65.95%股权，上海大创纳入公司合并范围。根据业绩承诺，24-26年期间上海大创的营业收入累计不低于9.1亿元，利润不低于7100万元。我们认为，收购上海大创有利于丰富公司水侧产品矩阵，提升单车价值量，同时上海大创的OBD类产品可以拓宽公司业务领域，带来新增量，与公司在技术创新和客户资源方面协同发展。 盈利预测和投资评级：我们预计公司24-26年营业收入分别为129.14/144.07/157.24亿元，分别同比+13.5%/+11.6%/+9.1%；归母净利润9.10/11.25/12.79亿元，分别同比+23.4%/+23.6%/+13.7%,对应 PE为12.11/9.80/8.62x，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动、内销需求不及预期、海外市场拓展不及预期、汽车热管理订单不及预期 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A 10,209 2023A 11,382 2024E 12,914 2025E 14,407 2026E 15,724 增长率YoY% 3.8% 11.5% 13.5% 11.6% 9.1% 归属母公司净利润(百万元) 834 738 910 1,125 1,279 增长率YoY% 105.7% -11.5% 23.4% 23.6% 13.7% 毛利率% 16.9% 19.2% 19.3% 19.6% 20.0% 净资产收益率ROE% 22.9% 16.7% 17.1% 17.4% 16.5% EPS(摊薄)(元) 0.91 0.70 0.85 1.06 1.20 市盈率P/E(倍) 14.43 19.64 12.11 9.80 8.62 市净率P/B(倍) 3.30 3.29 2.07 1.71 1.42 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年7月5日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产6,4748,7849,67511,05712,591营业总收入10,20911,38212,91414,40715,724 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附 加 52 59 67 74 81 货币资金1,6093,0033,3564,1585,290营业成本8,4889,19810,42611,57912,586 应收账款1,4662,0202,1232,2892,369销售费用279354400447487 预付账款6551526165管理费用288340387432472 存货1,2621,2791,4281,5231,586研发费用389434491547582 其他2,0722,4312,7163,0263,281财务费用973377714 非流动资产1,8541,9992,0402,0131,984减值损失合计-12-34063 长期股权投资283309315331342投资净收益-1328-52-43-55 固定资产（合计） 9181,0211,1091,1191,128其他-3511835576 无形资产182175215231259 其他470495401332254 资产总计8,32810,78311,71513,07114,575 流动负债4,2825,4995,5685,8566,140 短期借款825649649649649 应付账款 1,917 2,049 2,142 2,316 2,414 应付票据5251,2971,4281,6091,737 营业利润5549691,0971,3381,528 营业外收支371-113000 利润总额9258561,0971,3381,528 所得税94124192221257 净利润8317329051,1171,271 归属母公司 净利润 834 738 910 1,125 1,279 少数股东损益-3-6-6-8-8 非流动负债 501 898 848 798 748 EPS(当 年)(元) 0.91 0.70 0.85 1.06 1.20 其他1,0151,5031,3481,2811,340EBITDA9061,2261,4531,5671,786 其他 251 197 197 197 197 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,784 6,397 6,416 6,653 6,887 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 -104 -31 -37 -44 -53 经营活动现金流 1,268 812 934 1,355 1,522 归属母公司股东权益 3,648 4,417 5,337 6,461 7,741 净利润 831 732 905 1,117 1,271 负债和股东权 8,328 10,783 11,715 13,071 14,575 折旧摊销 244 251 310 240 269 财务费用 128 62 49 48 46 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 13 -28 52 43 55 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -81 -351 -383 -89 -118 营业总收入 10,209 11,382 12,914 14,407 15,724 其它 133 145 1 -4 -1 同比（%） 3.8% 11.5% 13.5% 11.6% 9.1% 投资活动现金流 -337 -16 -404 -253 -294 归属母公司净利润 834 738 910 1,125 1,279 资本支出 -171 -109 -351 -183 -218 同比（%） 105.7% -11.5% 23.4% 23.6% 13.7% 长期投资 67 50 -1 -26 -21 毛利率（%） 16.9% 19.2% 19.3% 19.6% 20.0% 其他 -233 43 -52 -43 -55 筹资活动现 ROE% 22.9% 16.7% 17.1% 17.4% 16.5% 金流 -373 411 -176 -301 -96 EPS(摊薄)(元) 0.91 0.70 0.85 1.06 1.20 吸收投资 802 0 67 0 0 P/E 14.43 19.64 12.11 9.80 8.62 借款 -1,164 275 -50 -50 -50 P/B 3.30 3.29 2.07 1.71 1.42 支付利息或股 -105 -54 -49 -48 -46 息现金流净增 EV/EBITDA 12.94 10.89 6.45 5.30 3.99 加额 584 1,212 353 802 1,132 长期借款250701651601551 益 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 尹圣迪，家电行业分析师。伦敦大学学院区域经济学硕士，布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士，对外经济贸易大学金融学学士，西班牙语双学位。2022年加入信达证券，从事家用电器行业研究，主要覆盖白电、小家电、零部件板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供