供应链全球布局，深化仓配服，强化产品、品牌力

公司2025H1业绩表现稳健，家具/家居品类增长显著，全球市场拓展持续推进。分产品看，家具/家居/宠物/运动户外产品营收分别为21.21/14.40/2.86/1.60亿元，同比+11.9%/+7.9%/-7.3%/+20.2%；分地区看，欧洲/北美/日本/其他地区营收同比+12.8%/+1.9%/-3.4%/+86.3%，占比64.1%/34.1%/0.7%/1.0%。欧洲市场表现稳健，核心市场前置仓比例提升，推动时效改善与成本优化；新兴市场加大投入，北美地区受关税政策影响增速放缓，但预计下半年有望回升。

业务环节持续优化，形成流量争夺-价值创造闭环。物流配送方面，欧洲尾程配送效率提升，成本下降，美线业务亦实现优化；头程方面，已锁定全年海运价格，确保成本可控。投流方面，聚焦核心品类，通过多维度优化降低成本，形成闭环。

盈利能力逐步恢复，营运能力保持稳健。2025H1毛利率为34.7%，期间费用率分别为25.0%/4.3%/0.8%/-1.9%，财务费用率下降主要系汇兑收益；2025Q2毛利率同比提升，期间费用率略有上升。营运能力方面，存货周转天数约85天，同比增加7天，经营活动所得现金净额14.89亿元。

供应链全球化布局推进，组织流程、产品策略持续优化。2025H1加大东南亚采购力度，完成约50%的对美出货东南亚产能转移，并探索多样化贸易策略对冲关税影响。组织结构方面，推行集团整体规划、BU落地执行，围绕“成本领先”实现协同。

盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为3.7/4.8/6.1亿元，PE分别为21.8X/16.7X/13.2X。

风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、新品推广不及预期。