核心观点
- 铜价处于战略空头阶段，自2016年以来启动的大牛市已完成康波泡沫，最高点于2024年5月出现，未来趋势仅考虑下行，反弹为战术行为。
- 第一战役空头已于去年结束，2025年上半年进入第二战役空头波动窗口，4月可能冲击，核心围绕CU2505-06合约，CU2509接力关注其使命。
- 交易上以8万大关为分界线，上方只考虑布空，7月已提供8万价位机遇。
供给层面
- 7月TC录得均值-42美元，环比增加1.11，原料端干扰严峻但或见底。
- 2025年1-6月累计产量736.3万吨，单月产量130.2万吨，增速分别为9.5%和14.2%，供给增速继续放量。
- 冶炼加工费负值加剧，冶炼端亏损严重，供应收缩预期短期难以改变，但单月产量仍处历史高位。
需求层面
- 6月社融、M1、M2分别为8.9%、4.6%、8.3%，环比变动0.2%、2.3%、0.4%，融资信用延续上行。
- 1-6月汽车销售增速11.4%，环变0.5，维持两位数高位；房市销售-3.5%，环变-0.6，延续边际好转。
库存表现
- 7月底全球三地库存43.87万吨，环比增加7.65万吨，SHFE库存7.25万吨，LME和COMEX库存分别13.44万吨和23.18万吨。
- 全球库存趋势自3月以来的调整阶段有望结束，美铜大幅溢价的修复关键在于美国对铜进口关税的界定。
美联储政策
- 美联储7月底利率会议连续5次维持不变，政策不确定性及关税扰动下可能需要更多数据支持。
- 联储内部出现分化，两位票委支持降息，可能对9月利率会议带来指引。
- 2025年全球边际冲击预期有望缓解，中美大劈叉趋于结束，中国定价风险资产有望迎来较好波动表现。
研究结论
- 铜价处于战略空头阶段，未来趋势下行，反弹为战术行为。
- 交易上以8万大关为分界线，上方只考虑布空。
- 关注CU2509接力的使命及潜在二次波动窗口。
- 全球库存调整有望结束，需求端边际好转，美联储政策不确定性仍存。
