玉米期货月报：综述：玉米期价承压寻底 关注下方整数支撑位

核心观点

玉米期价承压寻底，关注下方整数支撑位。新季玉米整体供应宽松，港口库存低位对价格形成一定支撑，但下游需求缺乏明显增长，深加工行业持续亏损，饲用消费以刚性需求为主。进口谷物数量大幅减少，但小麦替代有效补充市场供应；随着小麦价格接近政策底部及新季玉米上市，其对玉米的替代效应预计减弱，部分被分流的需求有望回归玉米市场。当前多空因素交织，市场进入关键博弈阶段。

市场结构

截至9月底，玉米指数价格持续下跌至2150元/吨支撑位下方，2150元/吨附近存在强支撑，8月底价格跌至此支撑位后开启反弹，反弹至2230元/吨附近再起开启下跌行情，截止9月30日，最低价格为2135元/吨，预计后期将继续下跌寻求支撑，甚至可能在市场情绪推动下出现超跌行情，进一步下探至2100元/吨以下。期现结构整体呈现Contango结构，01贴水05，05贴水09。

市场行情分析

1. 供应宽松：新季玉米产量微幅增长，进口需求压缩，小麦替代持续增强，市场供应充足。种植成本下降，预计新年度玉米集港价在2100元/吨附近。

   • 2025年8月我国进口玉米4万吨，同比减幅91%；1-8月累计进口88万吨，同比减幅78%。
   • 2025年小麦产量环比增幅约4%，但需求低迷，小麦对玉米的饲用替代在2000万吨-3000万吨之间。

2. 下游需求：饲料养殖与深加工需求刚性稳固，但缺乏显著增长动力。

   • 猪价跌破养殖成本，能繁母猪存栏量仍处高位，产能去化缓慢，玉米饲用消费以刚性需求为主。
   • 深加工企业利润持续亏损，加工利润为负，制约企业开工率提升和原料采购需求。

3. 库存：南北方港口库存均降至近几年中等偏低水平，截至9月19日，北方港口四港玉米库存约80万吨，广东港口玉米库存37.5万吨。库存下滑表明产区粮源向港口转移节奏放缓，下游企业提货速度保持稳定。

行情展望

短期来看，玉米下行趋势尚未扭转，预计将继续下探2100元/吨支撑位，需重点关注新季玉米上市节奏。若本轮下跌在时间与空间上均得到充分释放，后期市场驱动逻辑或逐步切换，建议密切关注新粮上市进度及下游需求的恢复情况。