玉米期货月报：综述：短期反弹难改弱势，关注期价下方整数支撑

核心观点

• 短期反弹难改弱势，关注期价下方整数支撑。
• 新季玉米整体仍维持供应宽松格局，下游需求缺乏明显增量。
• 小麦替代和政策性拍卖有效补充市场供应，压制玉米价格上行空间。
• 随着小麦价格接近政策底部，其对玉米的替代效应预计减弱，部分需求有望回归玉米市场。

市场结构

• 玉米指数价格持续下跌至2150元/吨支撑位附近，随后出现技术性反弹，但反弹幅度有限。
• 期现结构呈现11升水01，01贴水05。
• 华北地区玉米上市量逐渐增加，轮换粮出库规模扩大，进口替代品持续到港，新陈粮交替期间供应紧张局面未实现。
• 下游用粮企业库存充足，养殖利润低位，小麦等替代品挤压玉米消费，市场购销清淡。

市场行情分析

1. 供需结构相对宽松

   • 2025年全国玉米产量预计为29,616万吨，同比增长0.4%。
   • 进口玉米拍卖按计划启动，市场粮源得到补充。
   • 小麦饲用替代增强，挤占玉米消费空间。
   • 东北地区新季玉米种植成本下降，集港价格预计在2100元/吨附近。

2. 季节性被打破

   • 小麦替代：小麦价格持续承压，对玉米形成价格天花板，但小麦价格已接近政策底部，替代效应预计减弱。
   • 政策调控：中储粮等政策性机构通过拍卖向市场投放粮源，起到“托底”和“压顶”双重作用。

3. 库存处于阶段性低位

   • 北方港口四港玉米库存约107万吨，南方港口库存63万吨。
   • 港口库存下滑，市场“蓄水池”缓冲作用减弱，价格弹性增加。

4. 下游需求维持刚性但无增量

   • 饲料养殖：生猪产能持续偏高，政策推动调减能繁母猪存栏，但实际去化进程缓慢，对玉米饲用消费以刚性需求为主。
   • 深加工：行业经营压力较大，加工利润持续亏损，制约企业开工率和原料采购需求。

行情展望

• 短期来看，玉米阶段性反弹后预计再次下行测试下方支撑，重点关注整数关口及成本支撑位。
• 若本轮下行在时间和空间上均得以充分释放，后期市场驱动逻辑或将逐步转变。
• 需密切关注新粮上市情况及下游需求的恢复进度。