业绩符合预期，在手订单稳步验收转化

业绩简评

2025年前三季度，公司实现营业收入131.06亿元，同比增长6.17%；归母净利润26.88亿元，同比增长32.9%。三季度营业收入47.34亿元，同比-17.26%；归母净利润8.58亿元，同比+7.7%，业绩符合预期。

经营分析

• 经营性改善：在手订单持续验收，经营性现金流及减值规模显著改善。三季度毛利率28.06%，同比+4.68PCT；净利润18.13%，同比+4.21PCT，主要由于高盈利设备占比提升。
• 减值与现金流：前三季度累计计提减值3.67亿元，同比下降74.32%。三季度经营性现金流-0.30亿元，环比改善。
• 行业环境：市场化落后产能出清，行业集中度提升，“反内卷”推进，光伏供需关系改善，产业链价格修复，客户回款能力优化，全年业绩有望稳健增长。

自研技术进展

• 钙钛矿设备出货：推出工业级压电喷墨打印钙钛矿薄膜技术，顺利出货喷墨打印设备。
• 磁控溅射设备：向头部企业出货多台自主研发的磁控溅射设备（PVD），支持多种靶材适配，成膜质量优异。
• GW级设备：出货GW级磁控溅射立式真空镀膜设备，可同时满足两片1.2m×2.4m基板生产。
• 技术赋能：通过钙钛矿、HJT中试线提供技术赋能，自主研发的钙钛矿电池工艺成熟，支持叠层、单结、两端及四端结构整线交钥匙工程。

盈利预测、估值与评级

• 盈利预测：2025-2027年盈利分别为31.23/12.74/11.02亿元，对应EPS分别为8.97、3.66、3.16元。
• 估值：当前股价对应PE分别为11/26/30倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 新技术渗透不及预期
• 研发进展不及预期
• 应收账款回款不及预期