业绩基本符合预期，在手订单持续扩大

事件：公司发布半年报，2022年上半年，实现收入40.83亿元，同比+3.02%，归母净利润7.98亿元，同比-5.22%；单Q2，收入20.34亿元，同比+10.77%，归母净利润1.34亿元，同比-61.35%。 核心观点：此前招股书披露，预计上半年收入约38.47~47.02亿元，归母净利润8.46~10.33亿元，收入端符合预期，利润端略低于区间下限，主要系上半年风电装机淡季叠加疫情扰动，公司少数项目收入确认延后所致。单Q2净利润同比下滑较多，主要系风电场转让投资收益影响，公司2021年转让4座风电场，于Q2确认投资收益约5亿，导致高基数，而2022年Q1公司完成转让3座风电场，并于当季确认投资收益约6亿，因而导致了单季度净利率增速水平波动。我们认为，下半年进入风电装机旺季，公司出货节奏有望加快；中长期来看，陆风4- 10M W适应各类风资源区域新产品陆续推出，有望带动市场份额持续提升，同时未来海风新机型的成功验证有望突破海风市场，公司具备较强成长性。 风机制造主业仍保持较高增长，新能源电站业务坚持滚动开发，有望持续贡献利润：分业务来看： ①风机及配件业务：2022年上半年收入37.3亿元，同比+22%，风电行业大型化趋势下，出货结构变化明显，2021年上半年，风机出货均为3.XMW及以下机型，2022年上半年，3.XMW及以下、3.XMW以上各自占47%、52%。公司采用平台化设计思路，目前具备2.X-6.XMW全系列机组研发与生产能力。同时，7.XMW-8.XMW平台产品已在公司某风场并网测试，以完善公司大兆瓦机型的产品型谱。 ②新能源电站业务：2022年上半年收入3.2亿元，同比-62%，包括发电收入和风电建设服务，两者收入分别同比-8.5%、-99%，发电收入同比略降主要系风电场转让后存量规模暂时减少；风电建设服务属于项目制工程承包，其收入的延续性相对较弱。截至2022年6月末，公司存量风场453.9MW，存量光伏电站43.4MW，在建风场293.9MW，2022年上半年合计对外转让风场220MW，实现约6亿投资收益。公司坚持滚动开发新能源电站，保证发电收入、投资收益的可持续性。 市场竞争背景下，风机大型化趋势带动产品结构调整，毛利率短期承压。2022年上半年，公司毛利率27.03%，同比-6.5pct，净利率19.67%，同比-1.4pct。 ①毛利率下滑主要系产品结构影响，而不同功率机型间毛利率差异主要受价格影响。根据金风科技官网业绩说明文件，风机月度公开投标均价由2021年6月的2594元/kW降至2022年6月的1939元/kW，大型化迭代叠加市场竞争共同推动风机单价快速下降。根据三一重能招股书披露，2021年，3.XMW以下、3.XMW、4.XMW、5.XMW以上毛利率分别为29%、26%、19%、21%，小MW机型订单单价相对较高，2021年下半年以来新接大MW机型订单单价快速下降影响毛利率。未来大MW机型毛利率有望企稳回升：从价格端来看，二季度以来风机招标价格企稳；从成本端来看，整机环节在价格压力下，积极控制成本，包括设计降本、供应链议价降本等。 ②净利率下滑幅度相对毛利率较小。一方面系整体费用控制稳定，期间费用率18.98%，同比+0.2pct，另一方面系风电场转让贡献投资收益同比增加。 在手订单规模持续扩大，具备较强成长潜力：截至2022年6月末，公司在手订单约7.5GW，合同负债规模24.6亿元，同比增长约70%。 根据每日风电，1-7月国内风机市场合计开标54.9GW，其中三一重能中标3.8GW，排名第6，市场份额约6.9%，对比其2021市占率5.7%，提升1.2pct，市场份额进一步提升体现公司较强产品竞争力，业务规模持续扩张潜力较大。 坚持研发投入维持产品竞争力，顺应大型化、海上风电发展趋势：2022年上半年，公司研发费用2.9亿元，同比+18.6%，占营收比重7.14%，同比+0.9pct。公司加大研发投入，为适应平价时代大兆瓦陆上风机发展趋势，抓住海上风电发展机遇，技术方面包括海上风机电气系统关键技术研究、10.XMW 6极双馈异步发电机开发等，产品方面包括919项目对应8-10MW机型平台适应三北高风速地区，915项目对应5-7MW机型平台陆上中高风速及长江以北近海区域，目前处于样机试验验证阶段。陆、海风新产品的持续研发是公司未来成长的重要基础。 投资建议：考虑到上半年装机进度以及风机招标价格表现，出于谨慎原则 ， 下调公司盈利预测 ，预计公司2022-2024年收入分别为117.1/144.0/190.5亿元 ， 增速分别15.1%/23.0%/32.3%， 净利润为16.4/20.7/29.9亿元，增速分别为3.2%/25.8%/44.7%，对应PE分别为28X/22X/15X，维持“买入-A”的投资评级。12个月目标价50.8元，对应2024年PE20X。 风险提示：行业景气度下滑导致公司业绩不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力下滑；关键人才、技术流失导致新产品开发推迟，市场竞争力下滑。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表