业绩符合预期，海风规划与在手订单支撑增长潜力

公司发布2022年中报，2022H1实现营业收入38.59亿元，同比增长13.96%，实现归母净利润5.22亿元，同比下降18.02%，扣非净利润5.29亿元，同比下降16.31%。2022Q2单季度实现营业收入20.43亿元，同比增长5.29%，实现归母净利润2.438亿元，同比下降32.09%。业绩整体符合预期。 抢装潮后的海风小年，平价趋势致海缆系统有所让利 2022H1，公司海缆系统营收18.37亿元，同比下降0.28%。具体来看，公司2022Q2海缆系统收入约为8.25亿元，比2021Q2单季度海缆收入10.46亿元下降约21.12%，主要系抢装潮的结束叠加疫情影响，海风装机节奏下降较为明显，同时受项目平价趋势影响，海缆系统整体毛利率水平下降约9个百分点。我们认为海缆也存在一些的降本增效办法，可以对冲毛利下降。 陆缆系统增速较高，十强线缆企业享受需求与集中度双击机遇 公司陆缆系统上半年实现营收20.22亿元，同比增长31.07%，其中2022Q1实现7.99亿元，同比增长22.92%，2022Q2实现12.23亿元，同比增长36.74%，提速明显。我们认为既有陆地电力系统火热建设的影响，也有线缆企业集中度明显提升的加成，公司作为线缆头部企业有望充分受益。 海风规划提速，在手订单良好，海陆能源建设有望于下半年加速 2022年上半年海风规划显著提速，福建、山东、海南、广西等地均新增了海风装机规划，沿海省份待装机总量超50GW，发展空间较大。公司在手订单充足，截至7月底，海缆&海洋工程在手订单合计达78.75亿元，比3月底的63.03亿元环比上升24.94%，其中220kV及以上超高压海缆在海缆系统订单中占比达64%，随下半年往后订单执行加快，公司业绩有望充分释放。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-24年收入分别为93.21/116.65/152.46亿元（原值分别为93.21/110.95/140.76亿元），对应增速分别为17.5%/25.15%/30.7%，归母净利润分别为12.68/17.46/23.38亿元（原值分别为12.68/16.2/21.05亿元），对应增速6.64%/37.74%/33.87%，EPS分别为1.84/2.54/3.4元/股（原值分别为1.84/2.36/3.06元/股），3年CAGR为25.28%。鉴于海风长发展周期，我们给予公司23年32倍PE，目标价81.28元（原值为51.52元）。 维持“增持”评级。 风险提示：海外市场开拓缓慢；海风装机节奏放缓；新产能释放不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表