2025年三季报点评：业绩维持高增长，行业景气回暖与产品结构升级共振

核心观点与业绩表现

2025年前三季度，公司实现营收36.18亿元，同比+84.1%，归母净利润6.64亿元，同比转正，扣非净利润5.82亿元，同比+846.6%。Q3单季营收14.08亿元，同比+55.1%，环比+9.8%；归母净利润2.64亿元，同比+308.57%，环比+15.3%；扣非归母净利润2.47亿元，同比+426.3%，环比+17.23%。业绩高增长主要得益于高附加值产品放量及交付节奏加快。

盈利能力分析

Q1-Q3毛利率为28.9%，同比-12.1pct；销售净利率18.9%，同比+20.1pct；期间费用率8.0%，同比-3.4pct。Q3单季毛利率29.5%，同比+10.8pct，环比-0.2pct；销售净利率19.4%，同比+11.5pct，环比+1.0pct。盈利能力改善主要源于行业需求扩张、原材料成本下降、高附加值产品占比提升及规模效应释放。

财务风险点

截至2025Q3末，存货10.48亿元，同比+8.5%；应收账款21.78亿元，同比+77.6%；经营活动净现金流0.79亿元，同比-79.4%。现金流下降主要系采购及税费支付增加。

业务亮点与成长路径

公司作为风电轴承全产业链龙头，在主轴、偏航、变桨等环节领先。海上TRB主轴承国产替代进展顺利，齿轮箱轴承业务实现从0到1突破，已进入小批量出货阶段。

研究结论与评级

调整2025-2026年归母净利润至6.9/8.8亿元，预计2027年10.4亿元，当前市值对应动态PE分别为32/25/21倍，维持“增持”评级。

风险提示

风电装机量不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨等。