2018年三季报点评：行业维持高景气，产能扩张助力业绩高增长

[Table_Title] 胜宏科技（300476）2018年三季报点评 行业维持高景气，产能扩张助力业绩高增长 2018 年 10 月 30 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布2018年三季度报告，2018年1-9月份公司实现营业收入24.04亿元，同比增长38.85%，归母净利润3.20亿元，同比增长38.85%，扣非归母净利润1.38亿元，同比增长83.45%；单三季度公司实现营业收入8.70亿元，同比增长24.24%，归母净利1.20亿元，同比增长52.56%，扣非归母净利润3.42亿元，同比增长82.91%。扣非归母净利润增速较高原因是公司三季度有较大的汇率波动导致的远期结汇理财产品损失。 ◆ 行业持续高景气，业绩高速增长。公司从事的是PCB印刷电路版的研究开发、生产和销售，产品下游包括计算机、通信、消费电子和汽车电子等领域。公司所在的内资PCB行业受益于5G、AI、AR/VR和汽车电子等下游需求的快速增长，以及全球PCB产业向中国转移这一大趋势，行业呈现出高景气态势。公司前三季度营收高速增长主要是因为建设中的智慧工厂1-3层已经投产，产能提升带动业绩增长。未来随着智慧工厂产能进一步爬坡和产品良率的提升，公司业绩有望长期保持稳定增长。 ◆ 产品结构优化设计，盈利能力进一步提升。公司第三季度毛利率为27.84%，同比提升了2.26pct；净利率为13.32%，同比提升了2.15pct。公司盈利能力2018年以来持续提升，主要是因为公司投建的智慧工厂建设顺利，产能爬坡和产品交付达成计划目标。公司在新投建的智慧工厂的助力下，多面板PCB营收占比持续提高，多面板的毛利率显著优于双面板，产品结构的优化升级进一步推动公司盈利能力的增长。公司是内资PCB领先企业，未来随着公司自动化生产水平和公司人均产值的提升，公司盈利能力仍有较大提升空间。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：卢嘉鹏 证书编号：S1160516060001 联系人：左磊 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 9859.96 流通市值（百万元) 9720.17 52周最高/最低（元） 33.73/11.75 52周最高/最低（PE） 48.48/24.14 52周最高/最低（PB） 7.97/3.28 52周涨幅（%） -3.77 52周换手率（%） 283.41 [Table_Report] 相关研究 -24.07%-12.84%-1.61%9.62%20.85%32.08%10/3012/302/284/306/308/31胜宏科技沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 胜宏科技（300476）2018年三季报点评 【投资建议】 ◆ 公司所在PCB行业维持高景气态势，随着公司产能的逐渐释放，未来业绩有望持续高增长。预计公司18/19/20年营业收入38.21/55.92/73.55亿元，归母净利润4.77/6.93/9.47亿元，EPS 0.62/0.90/1.23元，PE 21/14/11倍，给予 “增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 2442.14 3821.30 5592.40 7355.00 增长率(%) 34.35 56.47 46.35 31.52 EBITDA（百万元） 454.07 717.76 1024.64 1370.08 归母净利润（百万元） 281.82 476.58 693.07 947.07 增长率(%) 21.44 69.11 45.43 36.65 EPS(元/股) 0.37 0.62 0.90 1.23 市盈率（P/E） 35.48 20.98 14.43 10.56 市净率（P/B） 3.71 3.15 2.59 2.08 EV/EBITDA 21.10 13.56 9.34 6.63 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 原材料价格上涨； ◆ 产能扩建速度不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 胜宏科技（300476）2018年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 2626.45 3167.31 4058.34 5367.57 经营活动现金流 357.81 600.38 865.95 1184.23 货币资金 417.74 500.00 500.00 911.37 净利润 281.82 476.58 693.07 947.07 应收及预付 1100.53 1503.40 2206.97 2917.46 折旧摊销 94.90 160.82 215.27 271.48 存货 343.01 393.02 580.48 767.85 营运资金变动 -24.65 -44.75 -52.61 -37.00 其他流动资产 765.17 770.89 770.89 770.89 其它 5.73 7.73 10.22 2.68 非流动资产 1464.85 2044.81 2521.81 2952.84 投资活动现金流 -1247.62 -743.88 -696.52 -703.83 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -540.04 -744.88 -696.52 -706.83 固定资产 1350.89 1792.70 2200.22 2581.56 投资变动 -707.58 1.00 0.00 3.00 在建工程 41.10 191.10 261.10 311.10 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 35.91 24.06 23.55 23.24 筹资活动现金流 932.98 225.77 -169.43 -69.03 其他长期资产 36.94 36.94 36.94 36.94 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 4091.30 5212.11 6580.15 8320.41 债券融资 65.66 0.00 0.00 0.00 流动负债 1377.85 2022.08 2697.06 3490.24 股权融资 1071.95 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 231.13 67.68 0.00 其他 -204.63 225.77 -169.43 -69.03 应付及预收 1377.85 1790.95 2629.38 3490.24 现金净增加额 43.16 82.26 0.00 411.37 其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 期初现金余额 440.89 417.74 500.00 500.00 非流动负债 15.95 15.95 15.95 15.95 期末现金余额 475.15 500.00 500.00 911.37 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 15.95 15.95 15.95 15.95 负债合计 1393.80 2038.04 2713.01 3506.20 股本 427.62 427.62 427.62 427.62 资本公积 1594.22 1594.22 1594.22 1594.22 主要财务比率 留存收益 703.48 1180.06 1873.12 2820.20 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 归属母公司股东权益 2697.50 3174.08 3867.14 4814.21 成长能力（%） 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入增长 34.35 56.47 46.35 31.52 负债和股东权益 4091.30 5212.11 6580.15 8320.41 营业利润增长 23.43 69.01 45.15 36.39 归属母公司净利润增长 21.44 69.11 45.43 36.65 利润表（百万元） 获利能力（%） 至12月31日 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率 25.97 26.50 26.60 26.70 营业收入 2442.14 3821.30 5592.40 7355.00 净利率 11.54 12.47 12.39 12.88 营业成本 1807.97 2808.50 4105.00 5391.00 ROE 10.45 15.01 17.92 19.67 营业税金及附加 15.83 24.76 36.24 47.67 ROIC 10.96 12.77 14.78 16.37 销售费用 58.89 103.18 156.59 198.59 偿债能力 管理费用 205.37 324.81 480.95 617.82 资产负债率（%） 34.07 39.10 41.23 42.14 财务费用 33.39 4.62 5.98 1.35 净负债比率 -0.15 -0.08 -0.11 -0.19 资产减值损失 9.26 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.91 1.57 1.50 1.54 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.66 1.37 1.29 1.32 投资净收益 13.09 1.00 0.00 3.00 营运能力 资产处置收益 -1.85 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.76 0.82 0.95 0.99 其他收益 6.54 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 3.03 3.02 3.03 3.03 营业利润 329.22 556.43 807.65 1101.58 存货周转率 6.64 7.15 7.07 7.02 营业外收入 1.55 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 营业外支出 4.99 4.11 4.25 4.32 每股收益 0.37 0.62 0.90 1.23 利润总额 325.78 552.32 803.40 1097.25 每股经营现金流 0.84 1.40 2.03 2.77 所得税 43.96 75.74 110.33 150.18 每股净资产 6.31 7.42 9.04 11.26 净利润 281.82 476.58 693.07 947.07 估值比率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 35.48 20.98 14.43 10.56 归属母公司净利润 281.82 476.58 693.07 947.07 P/B 3.71 3.15 2.59 2.08 EBITDA 454.07 717.76 1024.64 1370.08 EV/EBITDA 21.10 13.56 9.34 6.63 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table