23Q3业绩同环比改善，稳步推进硅碳负极项目建设

归母净利润同、环比均有所改善，业绩略超市场预期。10月18日晚间，硅宝科技发布2023年三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入19.12亿元，同比减少5.28%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长34.78%。其中单三季度实现营业收入7.19亿元，同比增加12.73%，环比增加8.43%； 实现归母净利润0.91亿元，同比增加44.74%，环比增加18.05%，业绩略超市场预期。 原材料价格下降、下游需求回暖，公司盈利能力有所改善。受行业产能快速扩张影响，原材料有机硅价格持续走低，成本端助推公司业绩修复，据卓创资讯，前三季度国内有机硅DMC平均价格1.49万元/吨，较2022年同期（2.55万元/吨）同比下滑41.49%。据国家统计局数据，2023年前三季度国内房屋竣工面积累计48704.63万平方米，同比增加19.14%，有效带动公司建筑胶需求，据公司公告，前三季度公司建筑类用胶实现营业收入12.44亿，同比增长1%，销量同比增长31%。原材料价格下降、下游需求回暖，公司盈利能力有所改善，2023Q3公司整体销售毛利率26.58%，同比+5.24pcts，环比+0.87pcts；销售净利率12.69%，同比+2.8pcts，环比+1.03pcts。 在建项目陆续投产，看好公司长期成长性。今年以来，公司稳步推进高端密封胶智能制造项目、硅烷偶联剂技改项目以及锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目。公司募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造项目剩余的3万吨/年生产线已于今年上半年全部建设完成，目前已形成21万吨/年高端有机硅材料生产能力。子公司安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技改项目今年上半年已完成6000吨/年的产能建设，预计全部工程于今年年底建成投产。5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目基建工作已基本完成，预计明年将逐步投产。公司深耕有机硅密封胶产业，积极扩展高附加值产品，看好公司长期成长性。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 下调盈利预测 ，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.02/3.89/4.75亿元，EPS为0.77/1.00/1.21元，对应当前股价PE为20.5/15.9/13.1X。未来将公司打造“建筑+工业+锂电材料”的产品布局，持续优化产品结构与类型，逐步向产业链的高端延伸。我们看好公司有望保持行业竞争优势，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 归母净利润同、环比均有所改善，业绩略超市场预期。10月18日晚间，硅宝科技发布2023年三季度报告，2023年前三季度，公司实现营业收入19.12亿元，同比减少5.28%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长34.78%。其中单三季度实现营业收入7.19亿元，同比增加12.73%，环比增加8.43%；实现归母净利润0.91亿元，同比增加44.74%，环比增加18.05%，业绩略超市场预期。 图1：硅宝科技单季度营业收入及增速 图2：硅宝科技单季度归母净利润及增速 原材料价格下降、下游需求回暖，公司盈利能力有所改善。受行业产能快速扩张影响，原材料有机硅价格持续走低，成本端助推公司业绩修复，据卓创资讯，前三季度国内有机硅DMC平均价格1.49万元/吨，较之2022年同期（2.55万元/吨）同比下滑41.49%。据国家统计局数据，2023年前三季度国内房屋竣工面积累计48704.63万平方米，同比增加19.14%，有效带动公司建筑胶需求，据公司公告，前三季度公司建筑类用胶实现营业收入12.44亿，同比增长1%，销量同比增长31%。 原材料价格下降、下游需求回暖，公司盈利能力有所改善，2023Q3公司整体销售毛利率26.58%，同比+5.24pcts，环比+0.87pcts；销售净利率12.69%，同比+2.8pcts，环比+1.03pcts。 图3：国内有机硅DMC价格走势 图4：硅宝科技单季度销售毛利率、净利率 在建项目陆续投产，看好公司长期成长性。今年以来，公司稳步推进高端密封胶智能制造项目、硅烷偶联剂技改项目以及锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目。公司募投项目10万吨/年高端密封胶智能制造项目剩余的3万吨/年生产线已于今年上半年全部建设完成，目前已形成21万吨/年高端有机硅材料生产能力。 子公司安徽硅宝8500吨/年硅烷偶联剂技改项目今年上半年已完成6000吨/年的产能建设，预计全部工程于今年年底建成投产。5万吨/年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目基建工作已基本完成，预计明年将逐步投产。公司深耕有机硅密封胶产业，积极扩展高附加值产品，看好公司长期成长性。 投资建议：维持“买入”评级。我们看好未来受益于有机硅应用范围的不断拓展以及巨大的需求潜力，中国聚硅氧烷消费量将继续保持中高速增长，公司将进一步筑牢有机硅密封胶行业龙头地位。在新产能投产预期下，有机硅价格与利润仍然承压，将中长期利好公司原材料采购，公司主营产品毛利率将明显修复。未来将公司打造“建筑+工业+锂电材料”的产品布局，公司未来将持续优化产品结构与类型，逐步向产业链的高端延伸，生产高附加值高技术含量的产品。我们看好公司有望保持行业竞争优势，引领行业发展并提供技术支持。在此基础上，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.02/3.89/4.75亿元 ，EPS为0.77/1.00/1.21元 ， 对应当前股价PE为20.5/15.9/13.1X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）