系列点评八十一：产销同环比向上 出海稳步推进

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月09日 产销同环比向上出海稳步推进 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 25.86 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601633 35.97/22.42 2,197.14 2,197.14 8,496.28 长城汽车 沪深300 36% 26% 16% 6% -4% -14% 2022/102023/012023/042023/07 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SACNO：S1120519080006 相关研究 1.【大国重车-掘金汽车产业链】汽车琰究系列分享之长城：全面向新 2023.09.07 2.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）8月销量点评：产销同环比改善新能源稳步向上 2023.09.06 3.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）2023H1： 23Q2业绩环比改善新能源快速增长 2023.08.31 评级及分析师信息 长城汽车(601633)系列点评八十一 事件概述 公司发布9月产销快报：长城汽车批发销量12.2万辆，同比 +29.9%，环比+6.6%。1-9月累计批发86.4万辆，同比 +7.7%； 哈弗品牌9月批发销量7.4万辆，同比+36.7%，环比+10.9%。 1-9月累计批发49.6万辆，同比+9.1%； WEY品牌9月批发销量0.3万辆，同比+8.2%，环比-54.6%。 1-9月累计批发3.3万辆，同比+8.2%； 皮卡9月批发销量1.7万辆，同比+0.5%，环比+0.9%。1-9月 累计批发15.3万辆，同比+6.5%； 欧拉品牌9月批发销量1.0万辆，同比+31.8%，环比-1.8%。 1-9月累计批发7.8万辆，同比-8.4%； 相对股价% 坦克品牌9月批发销量1.8万辆，同比+43.1%，环比+23.0%。 1-9月累计批发10.5万辆，同比+17.2%。 分析判断: ►新能源逐季提升产销同环比改善 新能源转型成果显著，产销持续攀升。公司9月产量达13.8万辆，同比+33.5%，环比+18.2%，1-9月达89.6万辆，同比 +9.2%。长城汽车9月批发销量12.2万辆，同比+29.9%，环比 +6.6%。1-9月累计批发86.4万辆，同比+7.7%。9月新能源车型达到2.2万辆，同比+111.2%，环比-16.7%；2023年三个季度新能源车型销量占比分别为12.64%、21.86%、22.37%，呈现逐季度提升态势。今年以来，坦克400Hi4-T、哈弗枭龙Max、魏牌蓝山等新能源产品密集推出，我们看好长城随着产品结构调整升级，全新车型接连上市，保持终端销售的稳步推进。 ►新品持续发力公司回归主航道 138393 1）哈弗品牌：哈弗9月批发销量7.4万辆，同比+36.7%，环比+10.9%。1-9月累计批发49.6万辆，同比+9.1%。哈弗产品方面，三季度先后发布了2024款哈弗大狗，新哈弗H5。同时新能源越野SUV哈弗猛龙将于10月10日上市，根据IT之家，哈弗猛龙截至10月9日预售订单超2.5万辆，通过开启新能源越野SUV新风潮，来抢占越野SUV市场份额。2）WEY：WEY牌9月批发销量0.3万辆，同比+8.2%，环比- 54.6%。1-9月累计批发3.3万辆，同比+8.2%；根据长城汽车公众号，魏牌蓝山DHT-PHEV，上市以来累计销量达到2.4万辆。新品方面，魏牌高山DHT-PHEV于8月25日开启预定，将在近期上市。终端生态方面，魏牌目前共设有285家终端店 面，包括167家全新形象店，并在加速构建多层级销售服务网络。随着新品上市，终端生态改善，我们看好魏牌销量未来表现。 3）欧拉品牌：欧拉品牌9月批发销量1.0万辆，连续5个月销量破万，同比+31.8%，环比-1.8%。1-9月累计批发7.8万辆，同比-8.4%。根据长城汽车公众号，欧拉品牌在23Q3完成40万台下线，正式成为全球首个突破40万辆的女性新能源汽车品 牌。新品方面，欧拉品牌在三季度发布了2023款欧拉芭蕾猫、2023款好猫和好猫GT木兰版尊荣型三款车型，持续推进产品更新步伐。 4）皮卡：皮卡9月批发销量1.7万辆，同比+0.5%，环比 +0.9%。1-9月累计批发15.3万辆，同比+6.5%，1-9月国内终端市占率近50%；其中，长城炮9月销售1.2万辆，累计37个月销量过万，蝉联皮卡销量冠军。新车型方面，山海炮性能版，基于现款山海炮车型进行了深度的改装，增加了更强的越野套件，对视觉和性能进行了提升，将在十月中旬开启全国预售。 5）坦克：坦克品牌9月批发销量1.8万辆，同比+43.1%，环比+23.0%。1-9月累计批发10.5万辆，同比+17.2%。根据长城汽车官方公众号，坦克品牌仅用33个月时间达成了销售30 万辆成绩，创中国越野品牌最快达成30万辆销售纪录，并且占据中国市场越野SUV销量排行榜榜首。新车型方面，坦克400Hi4-T于9月25日上市，根据搜狐援引的坦克品牌CTO的介绍，自开启预售以来，订单量已经突破了8500辆。 ►海外拓展突破“生态出海”战略加速 海外销量稳健，“生态出海”加速实施。2023年9月，公司海外批发销量3.0万辆，同比+59.4%，环比-2.4%。2023年1-9 月累计出口21.2万辆，同比+89.4%。海外品牌拓展方面，三 季度“GWM”实现了东盟核心国家全覆盖，并于9月7日正式进入墨西哥市场。哈弗H6、哈弗JOLION、哈弗大狗、欧拉好猫、坦克300、长城炮等车型，在柬埔寨、越南、巴西等地上市，助力全球销量持续攀升。海外生态战略方面，长城汽车与乌兹别克斯坦汽车集团ADM汽车工厂达成战略合作协议，加速海外本土化运营实现的实现。 投资建议 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。维持盈利预测，预计2023-2025年营业收入为1,635.3/2,148.5/2,517.0亿元，归母净利润为53.8/74.1/98.5亿元，对应EPS为0.6/0.83/1.11元，对应2023年10月9日收盘价25.86元/股PE为42.8/31.1/23.4倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 136,405 137,340 163,532 214,846 251,696 YoY（%） 32.0% 0.7% 19.1% 31.4% 17.2% 归母净利润(百万元) 6,726 8,266 5,377 7,410 9,850 YoY（%） 25.4% 22.9% -35.0% 37.8% 32.9% 毛利率（%） 16.2% 19.4% 16.5% 18.2% 18.5% 每股收益（元） 0.73 0.91 0.60 0.83 1.11 ROE 10.8% 12.7% 7.6% 9.6% 11.4% 市盈率 35.42 28.42 42.80 31.05 23.36 资料来源：Wind，华西证券 图120-23年长城汽车单月销量（辆）图220-23年哈弗品牌单月销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图320-23年魏品牌单月销量（辆）图420-23年皮卡单月销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 图520-23年欧拉品牌单月销量（辆）图620-23年坦克品牌单月销量（辆） 资料来源：公司公告，华西证券研究所资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 137,340 163,532 214,846 251,696 净利润 8,253 5,376 7,409 9,849 YoY(%) 0.7% 19.1% 31.4% 17.2% 折旧和摊销 6,609 6,090 6,588 6,716 营业成本 110,739 136,536 175,770 205,072 营运资金变动 -1,312 16,924 2,830 5,373 营业税金及附加 5,121 5,234 6,765 7,990 经营活动现金流 12,311 29,343 17,664 24,138 销售费用 5,876 6,080 9,396 9,981 资本开支 -15,859 -8,650 -9,704 -9,188 管理费用 4,893 4,906 7,593 8,676 投资 4,779 -984 -921 -952 财务费用 -2,488 1,458 2,430 2,733 投资活动现金流 -10,505 -8,258 -8,787 -8,508 研发费用 6,445 5,332 7,618 9,069 股权募资 357 133 0 0 资产减值损失 -337 -90 -103 -97 债务募资 21,738 12,000 15,000 18,000 投资收益 671 1,376 1,838 1,632 筹资活动现金流 -3,133 9,548 11,942 13,647 营业利润 7,967 6,044 8,374 11,104 现金净流量 -1,009 30,633 20,820 29,277 营业外收支 840 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 8,807 6,044 8,374 11,104 成长能力 所得税 554 669 966 1,254 营业收入增长率 0.7% 19.1% 31.4% 17.2% 净利润 8,253 5,376 7,409 9,849 净利润增长率 22.9% -35.0% 37.8% 32.9% 归属于母公司净利润 8,266 5,377 7,410 9,850 盈利能力 YoY(%) 22.9% -35.0% 37.8% 32.9% 毛利率 19.4% 16.5% 18.2% 18.5% 每股收益 0.91 0.60 0.83 1.11 净利润率 6.0% 3.3% 3.4% 3.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 4.5% 2.4% 2.7% 3.1% 货币资金 35,773 66,406 87,226 116,503 净资产收益率ROE 12.7% 7.6% 9.6% 11.4% 预付款项 2,229 1,916 2,897 3,462 偿债能力 存货 22,375 18,743 27,036 33,709 流动比率 1.12 1.10 1.10 1.11 其他流动资产 47,304 57,823 71,137 80,672 速动比率 0.85 0.93 0.91 0.92 流动资产合计 107,681 144,888 188,296 234,346 现金比率 0.37 0.51 0.51 0.55 长期股权投资 10,286 11,221 12,069 12,961 资产负债率 64.8% 68.9% 71.7% 73.2% 固定资产 26,949 26,646 26,503 26,177 经营效率 无形资产 8,197 9,524 10,741 12,013 总资产周转率 0.74 0.72 0.79 0.78 非流动资产合计 77,677 81,102 85,001 88,286 每股指标（元） 资产合计 185,357 225,990