核心观点与关键数据
埃斯顿（002747）2024年三季报显示，公司前三季度营业收入33.7亿元，同比增长4.4%，但归母净利润为-6670万元，同比下降147.6%。扣非归母净利润-1.1亿元，同比下降222.8%。三季度单季度营收增长21.7%，亏损小幅收窄，归母净利润671.62万元，同比下降84.33%。EBITDA为8,628.19万元，同比增长10.45%。
亏损原因分析
公司亏损主要由于光伏、锂电等新能源行业机器人需求下滑，投资放缓及市场竞争加剧，收入增长不及预期，毛利率下滑，人员费用增长，折旧摊销等固定成本费用增加。公司为构建长期发展核心竞争力，继续保持了高研发投入，拖累短期业绩。
毛利率与竞争分析
2024年前三季度公司毛利率29.67%，同比下降3.45个百分点；净利率-1.83%，同比下降7.33个百分点。其中，第三季度毛利率为30.27%，同比下降2.91个百分点，环比上升3.77个百分点。毛利率下降主要受光伏行业需求下滑及市场竞争加剧影响。工业机器人及智能制造业务毛利率为28.13%，同比下降5.31个百分点；自动化核心部件业务毛利率为33.17%，同比上升1.27个百分点。
公司业务与竞争优势
公司聚焦自动化核心部件及运动控制、机器人及智能制造系统，为多个行业提供智能化完整解决方案。业务覆盖全产业链，机器人在钣金折弯、冲压、光伏排版、弧焊等领域处于行业领先地位。公司工业机器人市场出货量同比增长17.73%，位列中国工业机器人市场出货量排名第二，国产品牌出货量第一。公司积极布局全球产业链，拥有75个服务网点，覆盖欧洲、美洲、亚洲等主要区域。参股的南京埃斯顿酷卓科技有限公司研发的人形机器人Codroid 01已发布，各项指标位于行业领先水平。
行业趋势与机遇
2024年上半年自动化行业市场整体仍处于调整阶段，但随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》落地，制造业投资需求回暖，自动化行业有望迎来新一轮景气上行周期。2024年6月至10月工业机器人产量同比持续增长，1-10月累计产量同比增长13.3%。国产工业机器人厂商市场份额提升至51.6%，国产替代进程加速。公司作为国产机器人龙头企业，充分受益于这一趋势。
盈利预测与估值
预测公司2024年-2026年营业收入分别为50.35亿、58.24亿、70.15亿，归母净利润分别为0.08亿、1.7亿、3.12亿，对应PE分别为209.6倍、101.47倍、55.07倍。首次覆盖，给予公司“增持”评级。
风险提示
- 制造业固定资产投资需求不及预期；2. 工业机器人需求不及预期；3. 市场竞争加剧，毛利率下滑；4. 海外业务拓展风险。
