三季报点评：通用设备三季度有边际改善，静待行业复苏带动业绩增长

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 三季度有边际改善，静待行业复苏带动业 绩增长 ——埃斯顿(002747)三季报点评 个股相对沪深300指数表现 24% 16% 7% -2% -11% -20% -29%2023.12 2024.04 2024.08 2024.12 埃斯顿沪深300 -38% 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 联系人：李智 电话：0371-65585753 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 员费用增长、折旧摊销等固定成本费用增加，公司为构建长期发展核心竞争力，继续保持了高研发投入，在全球研发体系、销售网络、生产能力及人才储备等方面投入较大，拖累业绩。公司第三季度单季度营业收入12亿元，同比增长21.7%，2024年前三季度营业收入实现转正增长，公司经营情况出现明显的边际改善，但仍需要持续降本增效，促进业绩增长。 证券研究报告-季报点评增持(首次)市场数据(2024-12-06) 发布日期：2024年12月09日 收盘价(元) 20.29投资要点： 一年内最高/最低(元) 20.29/11.58埃斯顿(002747)公布2024年三季报，公司前三季度实现营业收入33.7亿 沪深300指数 3,973.14元，同比增长4.4%；完成归母净利润-6670万元，同比下降147.6%；扣 市净率(倍) 6.81非归母净利润-1.1亿元，同比下降222.8%。 流通市值(亿元) 159.68 基础数据(2024-09-30) 三季度单季度营收增长21.7%，亏损小幅收窄 每股净资产(元) 2.98公司2024年1-9月归母净利润为-6,669.98万元，同比下降147.55%；第 每股经营现金流(元) -0.66三季度归母净利润671.62万元，同比下降84.33%。2024年1-9月公司 毛利率(%) 29.67息税折旧摊销前利润（EBITDA）为15,254.32万元，同比下降41.38%； 净资产收益率_摊薄(%) -2.57第三季度EBITDA为8,628.19万元，同比增长10.45%。 资产负债率(%) 73.99 总股本/流通股(万股) 86,953.15/78,697.30公司发生亏损主要是因为2024年光伏、锂电等新能源行业机器人需求大 B股/H股(万股) 0.00/0.00幅下滑，投资放缓及市场竞争加剧，收入增长不及预期、毛利率下滑、人 光伏行业需求下滑叠加市场竞争加剧，公司毛利率承压明显 2024年前三季度公司毛利率29.67%，同比下降3.45pct；净利率-1.83%，同比下降7.33pct。其中，第三季度毛利率为30.27%，同比下降2.91pct，环比上升3.77pct。毛利率下降的主要原因光伏行业需求的严重下滑及市场竞争进一步加剧，造成毛利率有所下滑。2024年中报披露公司工业机器人及智能制造业务毛利率为28.13%，同比下降5.31个百分点；自动化核心部件业务毛利率为33.17%，同比上升1.27个百分点。 工业机器人国产龙头，全面布局产业链及人形机器人，静待花开 公司是一家拥有30年积淀的中国智能制造领军品牌，聚焦自动化核心部件及运动控制、机器人及智能制造系统，为新能源、五金、3C电子、汽车工业、包装物流、建材家具、金属加工、工程机械、焊接等细分行业提供智能化完整解决方案，推动各行业转型发展。 公司业务覆盖从自动化核心部件及运动控制系统、工业机器人、机器人工作站到智能制造系统的全产业链，构建了从技术、质量、成本、服务和品牌的全方位竞争优势，公司机器人在钣金折弯、冲压、光伏排版、弧焊等均处于行业领先地位。 按照MIR睿工业数据,2024年1-9月公司工业机器人市场出货量同比增长 17.73%，高于行业市场增速，位列中国工业机器人市场出货量排名第二，国产品牌出货量第一。 公司积极布局全球产业链，TRIO、Cloos、M.A.i等全球细分领域的优秀企业的加入，分布全球多地的研发团队为公司长远发展和核心竞争力地持续提升提供了保证。公司目前在全球拥有75个服务网点，覆盖欧洲、美洲、亚洲等主要制造业及经济发达区域，重点打造“国际化技术研发+本地化优质制造+全球化市场营销”三位一体能力。 公司参股的南京埃斯顿酷卓科技有限公司，主要从事人形机器人的部件及算法的研发。酷卓第一代人形机器人Codroid01也于2024年9月在上海工博会正式发布，各项指标均位于行业领先水平，并已进行下一轮设计与小批量工业场景验证，配合工业机器人在智能生产线和智能工厂中应用。 设备更新叠加国产替代，工业机器人行业有望迎来上行周期 2024年上半年受制造业企业扩张预期下降、市场需求持续低迷、工业机器人处于去库存阶段、行业周期性影响，自动化行业市场整体仍处于调整阶段。随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》规划落地，国家宏观调控力度加大，支持设备改造和消费升级，制造业投资需求回暖，自动化行业有望迎来新一轮景气上行周期。2024年6月-10月工业机器人产量同比分别增长12.4%、19.7%、20.0%、22.8%、33.4%，增速环比不断上升。2024年1-10月工业机器人累计产量为46.57万台，同比增长13.3%，扭转了连续几年持续下行的趋势。 近年来，我国机器人厂商保持着较强劲的增长势头，尤其在电子、汽车零部件、新能源和一般工业等领域，与外资品牌展开了激烈的角逐。随着国产头部厂商持续放量，加速新应用场景的拓展，国产替代进程进一步加速。按照MIR睿工业数据，2024年前三季度，国产工业机器人厂商同比增速达21.1%，高于整体市场增速。2024年前三季度国产厂商市场份额提升至51.6%，较2023年同期增长4.5个百分点，国产厂商在市场中的地位和影响进一步增强。公司作为国产机器人龙头企业充分受益国产替代趋势。 盈利预测与估值 我们预测公司2024年-2026年营业收入预测分别为50.35亿、58.24亿、 70.15亿，归母净利润预测分别为0.08亿、1.7亿、3.12亿，对应的PE 分别为2096X、101.47X、55.07X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：1：制造业固定资产投资需求不及预期；2：工业机器人需求不及预期；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：海外业务拓展风险。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,881 4,652 5,035 5,824 7,015 增长比率（%） 28.49 19.87 8.22 15.68 20.46 净利润（百万元） 166 135 8 170 312 增长比率（%） 36.28 -18.80 -93.92 1965.67 84.25 每股收益(元) 0.19 0.16 0.01 0.19 0.36 市盈率(倍) 103.42 127.36 2095.96 101.47 55.07 资料来源：中原证券研究所，聚源 营业收入 5,000 同比(%) 4,651.95 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 58.74 3,880.78 3,366.81 3,020.38 2,510.17 28.49 1,421.46 20.33 19.87 70 60 50 40 30 20 10 -2.71 4.38 0 -10 归母净利润 同比(%) 200 150 166.30 150 103.97 128.1 2122.03 135.04 100 50 10036.28 65.76 -4.75 0 50 -18.80 -35.04 -50 0 -100 -50 -100 -147-.1550 -66.70 -200 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 毛利率(%) 净利率(%) ROE(加权)(%) 40 35 36.01 34.13 32.54 33.85 31.93 30 29.67 25 20 15 10 5 6.206.04 5.19 4.71 2.85 0 -1.83 -5 5,000 4,000 经营活动现金净流量 归母净利润 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 5,000 4,500 4,000 智能装备核心控制功能部件 工业机器人及成套设备 1, 3,500 1, 3,000 2,500 2,000 8 1,500 1,000 7 500 7 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 00.4 2 1, 4 21.0 53. 656. 017. 33 5 15.7 1,6 935 84 2, 0 9 39.4 855. 95 2, 9 88.0 611. 30 3, 48 025. 01 040. 45 工业机器人及成套设备 智能装备核心控制功能部件 40.80 40 35 35.18 34.3234.19 32.77 33.37 33.17 32.3106 31.07 31.28 30 28.13 25 2019A2020A2021A2022A2023A2024H1 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券研究所资料来源：Wind、中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,484 5,693 6,328 6,977 8,007 营业收入 3,881 4,652 5,035 5,824 7,015 现金 718 1,227 1,449 1,527 1,605 营业成本 2,567 3,167 3,490 3,985 4,741 应收票据及应收账款 1,458 1,652 2,018 2,246 2,741 营业税金及附加 22 25 27 31 38 其他应收款 32 29 35 39 47 营业费用 302 403 493 524 610 预付账款 100 58 88 91 112 管理费用 383 445 534 582 680 存货 1,130 1,340 1,415 1,572 1,817 研发费用 308 388 453 489 575 其他流动资产 1,045 1,386 1,323 1,502 1,684 财务费用 83 133 77 85 90 非流动资产 3,767 4,389 4,655 4,763 4,728 资产减值损失 -18 -19 -27 -13 -11 长期投资 53 85 85 85 85 其他收益 41 59 60 76 95 固定资产 776 1,107 1,410 1,557 1,596 公允价值变动收益 55 32 0 0 0 无形资产 544 720 672 624 576 投资净收益 -2 9 15 15 19 其他非流动资产 2,394 2,477 2,488 2,496 2,471 资产处置收益 1 1 1 1 1 资产总计 8,251 10,082 10,983 11,739 12,735 营业利润 245 149 -7 195 376 流动负债 3,318 5,025 5,795 6,366 7,073 营业外收入 24 28 22 25 27 短期借款 814 1,514 2,081 2,228 2,