2022年三季报点评：Q3公司业绩承压，静待边际改善

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 生益科技（600183.SH）2022年三季报点评 Q3公司业绩承压，静待边际改善 2022年11月06日 ➢ 事件：生益科技发布2022年三季报，公司2022 Q1~Q3实现营业收入136.76亿元，同比-11.07%，实现归母净利润11.97亿元，同比-48.85%，实现扣非归母净利润11.56亿元，同比-45.85%。 ➢ Q3公司收入利润承压，PCB毛利率水平回升。1）收入端：公司2022Q3实现营业收入43.02亿元，同比-22.45%，环比-6.63%，主要系覆铜板等产品受限于下游需求，单价及销售量有所下降所致；2）成本端：2022Q1-Q3毛利率22.02%，同比-5.80pct，2022Q3毛利率18.97%，同比-7.23pct，环比-4.23pct，覆铜板方面由于行业产能扩张后进入高度竞争阶段，供需两端挤压下毛 利 率 水 平 整 体 有 所 下 滑 ，PCB层 面 子 公 司生 益 电 子2022Q3毛利率23.52%，同比+6.24pct，主要由于吉安生益一期产能释放，规模效益显现，单位产品平均成本下降，盈利能力有所提升。3）利润端：公司2022Q3净利率6.08%，同比-10.60pct，环比-3.75pct。 ➢ 公司产品结构逐步完善，行业磨底阶段持续耕耘。产品布局方面，公司陆续推出封装基板、M6等级以上高速板、Miniled等高端产品，对海外产品具有强竞争力。产能建设方面，公司2022年三个新项目按原计划的进度进行，陕西生益三期项目于Q2投产，常熟生益二期及松山湖封装项目预计Q4投产，保持有序投产进度，有望推进高端产品布局进程。 ➢ 公司作为行业龙头，有望率先迎来盈利拐点。行业当前阶段整体库存有所消化，覆铜板价格后续有望提升，静待宏观环境改善后的行业反转。公司作为全球领先的覆铜板厂商，拥有更优的产品结构和更强的成本管控能力，规模效应下具备较强韧性。预计公司短期业绩维稳，关注行业和公司盈利指标，期待基于公司行业头部地位、产品和产能布局的领先布局，公司能在行业反转时率先迎来业绩拐点。 ➢ 投资建议：综合考虑覆铜板行业需求压力、公司头部地位和目前的产品领先性，我们预计公司2022-2024年营业收入有望分别达188.7、202.6、220.9亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 有 望 达19.7、23.1、27.2亿元，对应PE倍数17X/14/12X。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：原材料价格上升；下游需求持续低迷；竞争格局恶化。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 20,274 18,874 20,259 22,090 增长率（%） 38.0 -6.9 7.3 9.0 归属母公司股东净利润（百万元） 2,830 1,974 2,307 2,716 增长率（%） 68.4 -30.2 16.8 17.8 每股收益（元） 1.22 0.85 0.99 1.17 PE 12 17 14 12 PB 2.5 2.4 2.2 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年11月4日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.32元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 研究助理 崔若瑜 执业证书： S0100121090040 电话： 021-80508469 邮箱： cuiruoyu@mszq.com 相关研究 1.生益科技(600183)公司深度研究:乘汽车新三化东风，覆铜板龙头再起航-2021/11/09 2.生益科技(600183):Q3归母同比高增，需求提振成长可期-2021/10/28 生益科技(600183)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 20,274 18,874 20,259 22,090 成长能力（%） 营业成本 14,837 14,348 15,256 16,476 营业收入增长率 38.04 -6.91 7.34 9.04 营业税金及附加 120 119 128 138 EBIT增长率 49.43 -25.86 14.31 15.05 销售费用 231 253 254 279 净利润增长率 68.38 -30.23 16.84 17.75 管理费用 910 885 944 1,025 盈利能力（%） 研发费用 964 897 966 1,052 毛利率 26.82 23.98 24.70 25.41 EBIT 3,200 2,373 2,712 3,120 净利润率 14.43 11.02 11.95 12.89 财务费用 102 146 156 151 总资产收益率ROA 11.58 7.92 8.64 9.43 资产减值损失 -155 -100 -80 -40 净资产收益率ROE 21.61 14.43 15.40 16.45 投资收益 36 55 59 60 偿债能力 营业利润 3,316 2,375 2,761 3,244 流动比率 2.03 1.98 2.09 2.23 营业外收支 -6 4 4 4 速动比率 1.40 1.34 1.45 1.57 利润总额 3,310 2,379 2,765 3,248 现金比率 0.32 0.30 0.38 0.46 所得税 385 299 344 401 资产负债率（%） 39.15 37.56 36.47 35.30 净利润 2,925 2,079 2,421 2,847 经营效率 归属于母公司净利润 2,830 1,974 2,307 2,716 应收账款周转天数 110.17 110.00 110.00 110.00 EBITDA 3,873 3,066 3,455 3,906 存货周转天数 111.20 110.00 110.00 110.00 总资产周转率 0.83 0.76 0.76 0.77 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 2,287 2,077 2,792 3,630 每股收益 1.22 0.85 0.99 1.17 应收账款及票据 6,120 5,689 6,106 6,658 每股净资产 5.63 5.88 6.44 7.10 预付款项 24 258 275 297 每股经营现金流 0.76 1.20 1.14 1.23 存货 4,520 4,224 4,518 4,925 每股股利 0.60 0.42 0.50 0.58 其他流动资产 1,768 1,691 1,824 1,980 估值分析 流动资产合计 14,720 13,939 15,514 17,490 PE 12 17 14 12 长期股权投资 456 551 551 551 PB 2.5 2.4 2.2 2.0 固定资产 7,071 7,370 7,591 7,732 EV/EBITDA 9.04 11.59 10.08 8.70 无形资产 399 414 417 421 股息收益率（%） 4.19 2.96 3.46 4.08 非流动资产合计 9,711 10,983 11,190 11,304 资产合计 24,431 24,922 26,704 28,793 短期借款 1,693 2,004 2,004 2,004 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 4,107 3,599 3,896 4,233 净利润 2,925 2,079 2,421 2,847 其他流动负债 1,453 1,430 1,511 1,599 折旧和摊销 673 694 743 786 流动负债合计 7,253 7,033 7,410 7,836 营运资金变动 -1,810 -60 -563 -751 长期借款 1,590 1,607 1,607 1,607 经营活动现金流 1,776 2,796 2,642 2,858 其他长期负债 722 722 722 722 资本开支 -1,756 -1,686 -726 -646 非流动负债合计 2,312 2,329 2,329 2,329 投资 -134 -179 -97 -104 负债合计 9,565 9,361 9,739 10,165 投资活动现金流 -1,880 -1,809 -763 -689 股本 2,312 2,327 2,327 2,327 股权募资 2,254 15 0 0 少数股东权益 1,770 1,875 1,989 2,120 债务募资 404 328 0 0 股东权益合计 14,866 15,561 16,965 18,628 筹资活动现金流 1,398 -1,196 -1,164 -1,330 负债和股东权益合计 24,431 24,922 26,704 28,793 现金净流量 1,287 -209 715 838 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 生益科技(600183)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其