固收专题报告：利率买卖国债重启怎么看？

核心观点：

• 央行行长潘功胜在2025金融街论坛年会上提及债市运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作，10月底重启概率大，市场进入右侧做多阶段，利率有望破前低，但曲线形态或不如2024年极致，建议交易仓位切换至30年。

买卖国债重启的背景：

1. 支持实体经济和加强财政协同：票据利率下行显示四季度基本面压力，央行重启买卖国债加强前瞻式应对；财政部与央行联合工作组会议强调加强协同，2024年央行已买入国债或到期约8000亿元。
2. 支持银行体系健康发展：银行净息差下行，不良率高位，负债端承压，央行买入国债可增强负债稳定性，降低负债成本。
3. 回应四中全会要求：宏观政策要持续发力、适时加力，买卖国债或为货币加码第一枪，符合中央委员会第四次会议公报精神。
4. 减弱赎回新规影响：赎回新规或近期落地，形成非银流动性压力，央行提前重启买卖国债或创设工具应对，维护市场稳定。

买卖国债的操作：

• 预计央行将拉长买入国债期限至5年左右，结合近期大行显著买入3-7年国债，逐步延长期限以平衡央行资产负债表。

债市看法：

• 买卖国债重启释放宽松信号，利好银行负债端稳定和资金面，存单利率下行；6月以来债市利空因素已发酵完善，后续将逐渐钝化；利率下行受供需关系渐进式推动，结合跨年配置，有望破前低。
• 曲线形态影响或不如2024年极致，因央行调控诉求强，买入期限均衡；策略上，10年国债涨跌幅度弱，30-10利差高位，若做多情绪升温，30年国债受益于久期和交易弹性，将获超额表现。

风险提示：

• 流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期。