10月央行各项工具流动性投放情况点评：央行重启国债买卖，信号意义远重于操作规模

核心观点与关键数据

央行于2025年10月重启国债买卖操作，净买入债券面值200亿元，其政策信号意义显著大于操作规模。此次操作规模低于2024年同期平均水平，市场收益率短暂上行反映出对规模的预期落差。操作主要传递政策信号，表明央行无意推动利率过快下行，意在避免市场过度宽松预期，同时11月国债发行压力已边际缓解，大规模买债对冲供给的紧迫性不高。本次操作可视作对潘功胜行长政策宣示的落实，强化货币政策与财政政策协调，引导市场稳定预期。

操作考量与影响

重启操作基于内外环境改善与政策目标协同。内部环境方面，债市供求趋于平衡，前期风险已有效释放；外部环境方面，汇率压力明显缓解，为货币政策操作拓宽空间。政策协同上，操作配合财政部发债工作，提升政策整体效能。操作对央行资产负债表的影响：借券卖出导致负债端结构调整，表内国债买入扩张资产负债表，持有至到期则引致收缩。

复盘与展望

2024年央行国债买卖操作策略为“买短+借券卖长”，后转为主要“买短”，累计净买入约1万亿元。2025年1月央行暂停操作后，其影响开始反向显现。展望未来，11月央行或适度加大国债买入规模，四季度合计净买入规模预计2000-4000亿元，部分对冲2024年所购入国债到期压力。2026年若财政发力前置，央行可能在一季度开展大规模操作，配合财政政策实施。

国债买卖操作新渠道

国债买卖操作有望成为中长期流动性投放新渠道。操作将商业银行表内债券资产转化为超额准备金，优化资产端结构，银行可利用新增超储偿还MLF与买断式逆回购，实现工具置换，降低负债成本，功能上类似“类降准”效应。

债市策略与风险提示

维持对债市震荡偏多的看法，10月央行操作传递积极信号，但难以推动收益率趋势性下行。11月关注保险、银行理财等机构的季节性配置需求。策略上优先布局中长久期利率债，考量包括期限利差收窄概率高、配置型机构可能加大配置力度。风险提示包括机构行为偏离预期、货币政策超预期、公募基金销售费用新规影响超预期。