核心观点与关键数据
央行于2025年10月重启国债买卖操作，净买入债券面值200亿元，其政策信号意义显著大于操作规模。操作规模低于2024年同期平均水平，表明央行无意推动利率过快下行，意在避免市场形成过度宽松预期。2025年11月国债发行压力已边际缓解，大规模买债对冲供给的紧迫性不高。本次操作是对潘功胜行长在金融街论坛上政策宣示的具体落实，旨在保持流动性合理充裕，强化货币政策与财政政策协调配合，引导市场形成稳定预期。
操作考量与影响
重启国债买卖操作基于内外环境改善与政策目标协同。内部环境方面，债市供求趋于平衡，前期积累的系统性风险已得到有效释放；外部环境方面，汇率压力明显缓解，为货币政策操作拓宽了空间。从政策协同角度看，重启操作亦是对财政部发债工作的配合，共同维护债券市场平稳运行。
未来展望与策略
预计后续央行将继续进行国债买卖操作，11月可能适度加大规模，2025年四季度合计净买入规模有望达到2000-4000亿元，部分对冲2024年所购入国债的到期压力。操作期限与方向上，预计仍以净买入短端国债为主，助于维持利率曲线形态合理。展望2026年，若继续保持财政发力前置特征，央行可能在2026年一季度开展大规模国债买卖操作，配合财政政策实施、平滑债券市场波动。国债买卖操作有望逐步成为中长期流动性投放新渠道，将商业银行表内持有的债券资产转化为超额准备金，优化其资产端结构，并有助于降低商业银行的整体负债成本，类比“类降准”效应。
债市影响与策略建议
维持对债市震荡偏多的看法。10月央行重启国债买卖传达出积极的政策信号，但对市场的推动可能是一次性的，难以推动收益率趋势性下行。11月重点关注保险、银行理财等传统配置机构在年末的资产配置窗口期，把握其季节性配置需求带来的债券投资机会。策略角度，优先布局中长久期利率债，主要基于两方面考量：第一，当前30Y-10Y利差维持在35bp的近三年高位，期限利差收窄的概率较高，中长端品种具备相对价值；第二，以保险为主的配置型机构在低利率环境下，可能加大中长久期品种的配置力度。
风险提示
1）机构行为偏离预期风险；2)货币政策超预期；3）公募基金销售费用新规影响超预期。
