Q3营收同比增长 业绩降幅收窄

业绩简评

嘉友国际2025年Q1-Q3营业收入65.7亿元，同比增长0.4%；归母净利润8.7亿元，同比下滑19.7%。其中Q3营收24.9亿元，同比增长30.6%；归母净利润3.13亿元，同比下降4.9%。

经营分析

1. 主焦煤价格上涨推动Q3营收增长：

   • 中蒙市场：受国内反内卷政策影响，主焦煤市场均价Q3环比提升15.2%，Q3末价格较Q2末提升37.5%。
   • 非洲市场：刚果金萨卡里亚口岸车流及货运量稳步增长，赞比亚萨卡尼亚口岸公路全线贯通，新兴市场物流网络建设加速。
   • 中亚市场：依托霍尔果斯口岸优势，积极拓展跨境运输业务，扩大中亚市场规模。

2. 毛利率下滑，费用率下降但净利率下降：

   • Q3毛利率16.6%，同比下降6.7pct。
   • 期间费用率下降1.71pct至1.9%，其中管理费用率2.50%，同比下降0.87pct。
   • 投资收益0.10亿元，同比下降39.5%。
   • 归母净利率12.6%，同比下降4.7pct。
   • 经营性现金流净额同比增长50.6%，主要因主焦煤采购减少。

3. 供给端扰动推动焦煤价格上涨：

   • 中蒙市场上半年焦煤价格由1400元/吨降至1075元/吨，Q3反内卷政策推动价格快速提升。
   • Q4供给端扰动（山西安全检修、内蒙乌海环保影响）利好焦煤价格上涨，10月中旬主焦煤价达1490元/吨，全年最高。

盈利预测、估值与评级

• 调整2025-2027年净利润预测至11.5亿元、15.5亿元、19.3亿元（原12.9亿元、16.0亿元、19.1亿元）。
• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月上涨幅度15%以上。

风险提示

• 非洲公路项目建设不及预期。
• 蒙古国内铁路建设超预期风险。
• 政府加大口岸资源投资风险。
• 股东减持风险。
• 汇兑风险。