Q3营收降幅收窄 业绩同比增长

招商公路2025年Q1-Q3业绩表现如下：公司实现营业收入87.0亿元，同比下降4.1%；归母净利润40.1亿元，同比下降3.6%。其中，Q3单季度营业收入30.4亿元，同比下滑1.7%，但归母净利润15.1亿元，同比增长3.9%。营收下滑主要受亳阜高速出表及道路分流、差异化收费政策影响；Q3利润增长主要得益于非经常损益增加、财务费用下降及投资收益增长。

毛利率同比下滑5.5个百分点至34.6%，期间费用率下降1.48个百分点至18.9%。其中，财务费用率显著下降2.38个百分点，主要由于有息负债减少及借款利率下调。归母净利率为49.6%，同比增长2.7个百分点。

公司主业投资持续发展：完成浙江之江增资控股桂三高速项目，增加管理里程135.3公里；积极推进存量项目改扩建；强化轻资产平台运营，招商公路REIT累计分红3.15亿元，累计分派率约9%。公司拟减持皖通高速不超过5125.8万股（不超过3%），用于自身业务发展及资金需求，或增厚利润。

风险提示包括改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减及REITs发行不及预期。

基于路网交通量减少，下调公司2025-2027年归母净利润预测至54.3亿元、57.8亿元、63.4亿元（原57.3亿元、62.5亿元、67.3亿元），维持“买入”评级。