非银行金融行业周报：Q3券商业绩同比预计承压，保险降幅有望边际收窄

市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300涨0.99%，上证综指涨1.57%，创业板指数涨6.35%。沪深两市A股日均成交额6982.03亿元，较国庆前一周+10.21%，两融余额15440.07亿元，较国庆前一周+0.38%。 证券：本周券商指数上涨3.27%，跑赢大盘2.28pct。个股表现：中金+1.39%、国君+1.54%、兴业+2.39%、华泰+2.39%、东财+2.89%、东证+3.38%、中信+3.73%、广发+5.33%、国联+8.58%。展望三季度，由于21年三季度市场较为景气，收入基数较高。今年三季度市场景气度较弱的背景下，我们预计Q3业绩同比或将有明显下滑。 预计上市券商第三季度净利润合计同比-30.8%，前三季度净利润合计同比-28.1%。 （1）预计第三季度经纪业务同比-30%，资管业务同比-14%；前三季度经纪业务收入合计同比-15.8%，资管业务同比-8.9%。交投活跃度同比明显下滑。第三季度股票日均成交量9153亿元（同比-29.5%）。我们估算Q3股混型基金净值下滑约9.1%。参考前八个月基民行为，若假设9月股混基净申购占净值比重达2%，Q3股混基规模或为6.92万亿元（同比-13.6%）。参考前两季度，Q2日均成交量同比+8.0%，股混基规模同比+0.2%，上市券商资管业务收入同比-10.9%，经纪业务收入同比-7.6%；Q1日均成交量同比+6.7%，股混基规模同比+3.2%，上市券商资管业务收入同比-2.1%，经纪业务收入同比-4.8%。前二季度市场成交量上行而经纪业务收入下行的主要原因一是全口径佣金率有所下行，一定程度上推测量化成交量有所上升；二是基金销售收入同比明显下滑。我们预计三季度上市券商经纪业务收入合计252.5亿元（同比-29.8%），资管业务收入合计96.8亿元（同比-13.5%）。（2）预计第三季度投行业务同比-0.2%，前三季度投行业务收入同比-2.6%：以股权承销项目主承销费用统计，Q3权益主承销收入合计108.3亿元（同比+0.3%）。一季度权益端主承销收入合计86亿元（同比+33.3%），上市券商投行业务收入同比+7.8%；二季度权益端主承销收入合计64亿元（同比-21.8%），上市券商投行业务收入同比-14.3%。收入增速差异主要是债券主承销收入差异。22Q3债券主承销规模合计2.6万亿元（同比-12.2%），其中企业债及公司债主承销规模合计9913亿元（同比-7.3%）。由此估算，上市券商投行业务收入合计111.6亿元（同比-0.2%）。（3）预计第三季度自营业务收入同比-33.8%，前三季度自营业务收入合计同比-42.4%。若以股票型基金收益率模拟自营权益收益率，债券型基金收益率模拟自营固收收益率。模拟得到的Q3自营业务收益率为-1.7%。参考过往季度，由于方向性自营在自营盘中占比较低，衍生品业务提供稳健支撑，实际收益率波动往往低于基金收益率波动。22Q1以基金收益率模拟得到的自营收益率为-4.7%，实际收益率-0.02%。21Q1模拟自营收益率为-2.8%，实际收益率为0.9%。参考21Q1及22Q1市场情况，我们预计三季度自营业务收益率或为0.5%，对应投资收益+公允价值变动合计226亿元（同比-33.8%）。（4）预计第三季度利息收入同比-26%，利息净收入37.8亿元（同比-76.6%）；前三季度利息净收入合计同比-12.9%。Q3两融业务规模持续萎缩至1.53万亿元（同比-16.5%）。股票质押总质押市值3.1万亿元（同比-26%），规模持续压降。我们估算利息收入400亿元（同比-26.2%）。市场流动性总体宽松，券商上半年大多抓住机遇，以较低债券融资利率发行扩大负债规模。我们预计利息支出362亿元（同比-4.8%）。利息净收入37.7亿元（同比-76.6%）。（5）其他业务收入主要以大宗商品贸易为主，假设第三季度收入环比下滑10%，上市券商第三季度总收入合计1047.5亿元（同比-26.3%），前三季度总收入合计3204亿元（同比-21.8%）。参考22Q1净利润率为25.8%，22Q2净利润率为33.1%，我们预计第三季度行业净利润率约为30%。对应净利润合计314.3亿元（同比-30.8%）。（6）结构上，头部券商业绩跑赢概率较大。投行业务收入同比下滑幅度最轻，头部券商投行业务收入或将有同比上行。自营业务去方向化进展较优，自营业务稳健性更强。投资方面，我们的推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券，重点关注中信建投。 保险：本周保险指数涨0.99%，与大盘持平，个股普遍上涨，中国人保2.59%，新华保险2.41%，中国太保2.31%，中国平安0.87%，中国人寿-1.20%；港股中国财险0.00%，友邦保险-3.69%，中国太平-4.40%。十年期国债收益率为2.70，整体波动不大。展望三季度，我们认为在负债端方面，寿险经营仍处磨底期，代理人转型带来边际改善，预计人力脱落速度将有所放缓，队伍质态也将进一步改善，但主要产品体系中高价值率的产品市场需求仍未见好转，新的符合市场需求的核心产品体系还在孕育。根据上市险企披露的最新原保费数据，1-8月各公司寿险保费累计同比增速为：人保（+7.3%）>太保（+3.9%）>新华（+1.8%）>国寿（+0.2%）>平安（-2.5%），8 月单月保费同比增速分别为：国寿（+1.1%）>新华（-1.2%）>平安（-2.5%）>太保（-11.7%）>人保（-50.8%），考虑到去年同期的基数效应，Q3各险企新单和NBV降幅有望边际收窄。财险经营维持高景气，上半年车险业务量质齐升，传统汽车6月以来销量增速已转正，新能源汽车仍呈高增，将驱动车险市场进一步发展，非车险Q3自然灾害影响远好于预期，有望进一步推动财险行业承保盈利好于预期。1-8月老三家财险累计保费增速分别为：太保（+12.2%）>平安（+11.6%）>人保（+9.8%），8月单月保费同比增速分别为:平安（+16.3%）>太保（+13.1%）>人保（+8.8%），预计Q3老三家财险保费均有望实现两位数增长。资产端方面，Q3权益市场持续震荡，给险企的资产负债管理带来较大压力，预计各公司利润表现将受到一定程度影响。目前各险企估值水平已接近历史极值，寿险负债端改革拐点渐近，Q4开门红行情值得期待；财险经营向好，有望维持量价齐升。当前各家公司PEV估值为：0.55（平安）、0.73（国寿）、0.40（太保）、0.33（新华）。建议关注顺序为：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险H、中国太保。 风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）证券行业 中国证券报：中国证券业协会近日在官网发布消息称，新增湘财证券为场外期权二级交易商。至此，场外期权交易商达到45家，包括8家一级交易商、37家二级交易商。在37家二级交易商中，有5家交易商已进入过渡期。 （二）宏观资讯 央行：9月M2同比增12.1%，预期增11.9%，前值增12.2%；9月人民币贷款增加2.47万亿元，同比多增8108亿元。 中国新闻网：公积金贷款方面，各地下调利率政策公告频出；商业贷款方面，更是有不少地方已步入首套房贷利率4.0%以下的水平。分析指出，多地首套房贷款利率的调整，充分落实了国庆假期前的政策导向，是房贷利率进一步下调和放松的体现。 证券时报：进入10月，今年经济稳增长重任便迎来最后一个季度冲刺。四季度经济在全年份量最重，近期出台的不少稳增长政策将在四季度发挥更大效能，各方应发挥更大能动性，抓住时间窗口和节点，继续巩固经济企稳向上势头，为明年经济开好局筑牢基础。 香港万得通讯社：央行条法司发文称，持续做好立法统筹，从全局角度把握金融法律体系建设，推动出台、修订《金融稳定法》《中国人民银行法》《商业银行法》等一批重大金融立法项目。 银保监会修订发布《企业集团财务公司管理办法》，一是调整准入标准和扩大对外开放，二是优化业务范围和实施分级监管，三是增设监管指标和加强风险监测预警，明确股东、实际控制人和集团不得干预财务公司业务经营，四是加强公司治理和股东股权监管，五是完善风险处置和退出机制。 财政部部长刘昆表示，G20各方应加强宏观政策协调，应对通胀、粮食和能源安全等全球性挑战，防止一些国家政策调整产生严重负面外溢效应。 证监会指出，为进一步提升回购的制度包容性和实施便利性，结合实践情况，对《回购规则》关于回购条件等部分条款做了优化和完善。同时，为便于上市公司董监高依法合规增持股份，向市场传递对公司长期投资价值的信心，对《董监高持股变动规则》有关禁止交易“窗口期”规定进行优化调整。 （三）保险行业 乘联会：（1）初步统计，全国乘用车厂商批发224.9万辆，同比增长29%，环比增长7%。（2）9月乘用车市场零售达到192.2万辆，同比增长21.5%，环比增长2.8%。 中汽协：9月，我国汽车产销分别完成267.2万辆和261万辆，环比增长11.5%和9.5%，同比分别增长28.1%和25.7%。 财联社：10月12日，监管部门各财险公司下发了一则通知，要求进一步加强和改进合规管理工作，具体要求包括严格履行合规管理主体责任、健全合规治理架构、完善合规制度流程、加强财务会计管理、盯紧重点风险领域、强化消费者权益保护、加强合规文化建设等。 国家医保局表示，当前我国基本医疗保险制度立足于保障参保人的基本医疗需求，种植牙属于更高层次的医疗需求，暂时未考虑将种植牙纳入医保支付范围。国家医保局表示，当前我国基本医疗保险制度立足于保障参保人的基本医疗需求，种植牙属于更高层次的医疗需求，暂时未考虑将种植牙纳入医保支付范围。 二、上市公司重要公告 【中信证券】公司收到中国证监会《关于核准中信证券股份有限公司上市证券做市交易业务资格的批复》。根据该批复，中国证监会核准公司上市证券做市交易业务资格。 【国泰君安】（1）自2022年7月1日至2022年9月30日期间,公司A股可转债有人民币5,000元转换为公司A股股份，转股数量为281股。截至2022年9月30日，公司尚未换股的A股可转债金额为人民币6,990,171,000元，占可转债发行总量的99.8596%。 （2）自2022年9月16日起至2022年10月10日，公司A股股票已有十个交易日的收盘价低于当期转股价格17.77元/股的80%，若公司A股股票在未来的连续十八个交易日内有五个交易日收盘价仍低于当期转股价格的80%，将可能触发“国君转债”转股价格向下修正条款。（3）公司收到中国证监会《关于核准国泰君安证券股份有限公司上市证券做市交易业务资格的批复》。根据批复，中国证监会核准公司上市证券做市交易业务资格。 【东方证券】合规总监蒋鹤磊先生任职。 【中国平安】（1）1~9月原保费收入：平安财险2220亿元（同比+11.3%），平安人寿3553亿元（同比-2.5%），平安养老161亿元（同比-11.5%），平安健康109亿元（同比+17.7%）。（2）每股派发现金红利人民币0.92元（含税）。（3）未零取的2014年度末期及2015年度中期股息将于2022年10月28日被没收及复归本公司。 【众安保险】公司2022年前三季度实现原保险保费收入总额178.8亿元。 【友邦保险】（1）2022年10月10日，公司回购股份257.4万股，耗资1.78亿港元。（2）2022年10月12日，回购公司股份262.2万股，耗资1.78亿港元。（3）2022年10月14日，公司回购股份259万股，耗资1.78亿元。 【海德股份】（1）发布前三季度业绩预增公告：预计前三季度归母净利53300万元-54800万元（同比增长130.76%-137.25%），第三季度归母净利21000万元-22500万元（同比增长89.34%-102.87%）。（2）董事