Q3营收降幅收窄，归母业绩同比高增，现金流大幅改善

2024年10月30日 中国中冶(601618.SH) Q3营收降幅收窄，归母业绩同比高增现金流大幅改善 ， 公司快报 证券研究报告基建建设投资评级买入-A维持评级 6个月目标价3.84元股价(2024-10-30)3.32元 事件：公司发布2024年三季报，前三季度，公司实现营收 4126.17亿元（yoy-11.71%），归母净利润68.31亿元（yoy- 交易数据总市值(百万元) 68,802.42 流通市值(百万元) 59,270.70 总股本(百万股) 20,723.62 流通股本(百万股) 17,852.62 12个月价格区间 2.57/3.55元 16.53%），扣非归母净利润56.23亿元（yoy-29.26%）；单三季度，公司实现营收1137.76亿元（yoy-14.37%），归母净利润26.81亿元（yoy+177.45%）。 Q3营收降幅收窄，归母业绩同比高增。2024年前三季度，公司实现营收4126.17亿元（yoy-11.71%），其中Q1、Q2、Q3各季度公司营收增速分别为3.81%、-21.64%、-14.37%，Q3营收降幅收 窄。前三季度，公司归母净利润为68.31亿元（yoy-16.53%），业绩增速低于营收增速或由于期内毛利率同比-0.18pct及期间费用率同比+0.44pct所致。前三季度，公司资产处置收益大幅增加、所得税费用和少数股东权益大幅减少，若扣除非经常损益影响，公司扣非归母净利润56.23亿元（yoy-29.26%）。分季度来看，Q1、Q2、Q3各季度公司归母净利润增速分别为-20.56%、-61.75%和 +177.45%，Q3公司归母业绩增速远高于营收增速主要系信用/资产减值冲回、所得税费用和少数股东权益大幅减少等综合影响所致。 毛利率同比略微下降，Q3现金流大幅改善。 前三季度，公司实现销售毛利率9.04%，同比-0.18pct；期间费用率为5.61%（同比+0.44pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.06pct/+0.27pct/+0.13pct/-0.02pct，销售/管理费用率增加或主要系营收下降费用未能有效摊薄所致；期内，公司资产处置收益10.03亿元（同比+9.52亿元），所得税费用为12.18 亿元（yoy-44.30%），少数股东权益8.68亿元（yoy-62.49%）；在以上多因素影响下，前三季度，公司归母净利率为1.66%（同比-0.1pct），扣非归母净利率为1.36%（同比-0.34pct）。期内，公司经营性现金流净流出307.36亿元（yoy+36.74%），主要系收到与 经营活动有关现金减少所致；Q3公司经营性现金流净流出23.29亿元，同比少流出56.32亿元，Q3现金流大幅改善。单三季度来看，公司销售毛利率9.03%，同比-0.09pct；销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.09pct/+0.22pct/+0.12pct/+0.02pct；信用减值4.97亿元（去年同期-6.2亿元）；资产减值0.71亿元（去年同期-3.12亿元）；所得税费用2.37亿元（yoy-75.46%）；在以上因素综合影响下，公司销售净利率为2.64pct（同比+1.27pct）。 中国中冶沪深300 19% 9% -1% -11% -21% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.6 -9.4 -8.2 绝对收益 -0.6 6.1 0.3 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师 SAC执业证书编号：S1450524080001 chenyf4@essence.com.cn 营收增长稳健，减值高增拖2024-03-31累归母业绩增速，矿产资源 业务有望量价齐升 相关报告 新签订单有所下降，境外业务延续高增长态势。2024年前三季度公司新签合同额8916.9亿元（yoy-9.2%），其中，Q3新签合同额2138.9亿元(yoy-17.7%)。分业务看，冶金工程与运营服务新 签1218.9亿元（yoy-2.1%）、房屋建筑工程新签4194.4亿元（yoy-14.6%）、市政与基础设施工程新签1377.7亿元（yoy-22.8%）、工业制造业及其他工程新签1378.4亿元（yoy+22.7%）从地区结构 来看，前三季度，境外业务实现新签607.6亿元（同比+85.2%），占比6.81%，延续往年高增长态势。 投资建议：作为“冶金建设国家队”，公司在深耕传统冶金工程主业基础上，积极布局基建房建市场，房建业务加速优化，基建业务持续扩大，同时布局资源开发业务，助力公司业绩增厚和估 值提升。在海外市场，公司实现大突破大提升，矿产资源、水务环保等业务创造稳定利润。考虑到公司下游需求疲软，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为5658.56亿元、6209.14亿元和6705.87亿元，分别同比增长-10.73%、9.73%和8.00%，归母净利润分别为100.19亿元、110.69亿元和 121.37亿元，分别同比增长15.55%、10.48%和9.65%，动态PE分别为6.8、6.1、5.6倍，给予“买入-A”评级，6个月目标价3.84元，对应2024年PE为8倍。 风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，行业竞争加剧，原材料价格上涨，大宗商品价格波动。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 5,926.7 6,338.7 5,658.6 6,209.1 6,705.9 净利润 102.7 86.7 100.2 110.7 121.4 每股收益(元) 0.50 0.42 0.48 0.53 0.59 每股净资产(元) 5.84 7.02 5.07 5.52 6.02 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 6.7 7.9 6.9 6.2 5.7 市净率(倍) 0.6 0.5 0.7 0.6 0.6 净利润率 1.7% 1.4% 1.8% 1.8% 1.8% 净资产收益率 8.5% 6.0% 9.5% 9.7% 9.7% 股息收益率 2.2% 1.9% 2.2% 2.4% 2.6% ROIC 11.7% 11.1% 12.8% 12.4% 12.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,926.7 6,338.7 5,658.6 6,209.1 6,705.9 成长性 减:营业成本 5,355.2 5,724.6 5,115.3 5,605.2 6,052.7 营业收入增长率 18.4% 7.0% -10.7% 9.7% 8.0% 营业税费 18.7 19.2 16.4 17.4 18.8 营业利润增长率 8.6% -10.8% -3.4% 21.1% 12.4% 销售费用 28.8 31.7 30.0 29.2 31.5 净利润增长率 22.7% -15.6% 15.5% 10.5% 9.6% 管理费用 112.7 123.6 113.2 119.8 129.4 EBITDA增长率 6.7% 10.3% -34.2% 21.5% 9.7% 研发费用 187.3 197.3 174.8 191.9 209.2 EBIT增长率 5.9% 11.7% -39.8% 25.6% 10.6% 财务费用 9.4 9.9 20.9 32.3 32.6 NOPLAT增长率 8.8% -11.1% 8.9% 23.1% 10.1% 加:资产/信用减值损失 22.4 30.4 -53.0 -40.0 -35.0 投资资本增长率 -6.1% -5.9% 27.8% 5.8% 6.4% 公允价值变动收益 -3.2 -3.1 0.6 0.2 -0.3 净资产增长率 6.9% 3.8% -23.2% 9.3% 9.5% 投资和汇兑收益 -15.2 -14.9 -3.0 -13.2 -15.9 营业利润 153.8 137.2 132.4 160.4 180.4 利润率 加:营业外净收支 0.1 0.5 0.7 0.4 0.4 毛利率 9.6% 9.7% 9.6% 9.7% 9.7% 利润总额 153.9 137.6 133.1 160.8 180.8 营业利润率 2.6% 2.2% 2.3% 2.6% 2.7% 减:所得税 24.6 23.6 18.0 24.5 28.2 净利润率 1.7% 1.4% 1.8% 1.8% 1.8% 净利润 102.7 86.7 100.2 110.7 121.4 EBITDA/营业收入 4.5% 4.6% 3.4% 3.8% 3.8% EBIT/营业收入 3.8% 4.0% 2.7% 3.1% 3.2% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 15 15 17 15 13 货币资金 454.9 444.4 452.7 496.7 536.5 流动营业资本周转天数 24 15 23 33 37 交易性金融资产 1.8 - 0.6 0.8 0.5 流动资产周转天数 258 262 277 266 266 应收帐款 1,415.1 1,704.7 1,084.9 1,993.3 1,389.9 应收帐款周转天数 89 89 89 89 91 应收票据 51.3 55.8 41.2 64.1 49.9 存货周转天数 43 45 44 44 47 预付帐款 363.5 331.2 413.9 451.4 424.4 总资产周转天数 343 354 383 357 350 存货 799.5 800.8 593.9 932.5 814.2 投资资本周转天数 69 61 75 79 77 其他流动资产 1,296.0 1,504.4 1,291.7 1,364.0 1,386.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.5% 6.0% 9.5% 9.7% 9.7% 长期股权投资 318.6 362.4 362.4 362.4 362.4 ROA 2.2% 1.7% 2.1% 2.0% 2.5% 投资性房地产 78.7 80.2 80.2 80.2 80.2 ROIC 11.7% 11.1% 12.8% 12.4% 12.9% 固定资产 254.1 277.3 265.4 254.9 244.3 费用率 在建工程 40.0 37.7 30.2 21.1 12.7 销售费用率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 220.3 228.5 217.7 206.9 196.1 管理费用率 1.9% 1.9% 2.0% 1.9% 1.9% 其他非流动资产 560.1 788.6 592.1 644.5 672.5 研发费用率 3.2% 3.1% 3.1% 3.1% 3.1% 资产总额 5,853.8 6,616.0 5,426.9 6,872.8 6,170.1 财务费用率 0.2% 0.2% 0.4% 0.5% 0.5% 短期债务 201.9 282.2 798.6 849.7 903.2 四费/营业收入 5.7% 5.7% 6.0% 6.0% 6.0% 应付帐款 2,153.9 2,806.6 1,455.0 2,756.2 1,819.6 偿债能力 应付票据 371.9 317.2 385.7 356.9 430.5 资产负债率 72.