Q3营收降幅收窄业绩承压，资源、新兴业务新签合同高增

2024年11月03日 中国中铁(601390.SH) Q3营收降幅收窄业绩承压，资源/新兴业务新签合同高增 公司快报 证券研究报告基建建设投资评级买入-A维持评级 12个月目标价7.37元股价(2024-11-01)6.54元 事件：公司发布2024年三季报，前三季度，公司实现营业收入 8184.79亿元（yoy-7.30%），归母净利润205.70亿元（yoy- 交易数据总市值(百万元) 161,869.12 流通市值(百万元) 133,543.20 总股本(百万股) 24,750.63 流通股本(百万股) 20,419.45 12个月价格区间 5.02/7.34元 14.33%）；Q3公司实现营业收入2751.94亿元（yoy-6.22%），归母净利润62.92亿元（yoy-19.05%）。 Q3营收降幅收窄，归母净利润持续承压。 中国中铁 沪深300 18% 8% -2% -12% 2023-112024-022024-062024-10 股价表现 前三季度，公司实现营收8184.79亿元（yoy-7.30%），其中Q1、Q2、Q3各季度公司营收增速分别为-2.56%、-12.35%和-6.22%，Q3公司营收降幅环比有所收窄。分业务看，基建营收7131.92亿元 （yoy-7.66%）、设计咨询营收128.5亿元（yoy-4.08%）、装备制 造营收198.39亿元（yoy-1.08%）、房地产开发219.07亿元（yoy-13.22%）、资源利用57.6亿元（yoy-11.06%）。前三季度，公司实现归母净利润205.70亿元（yoy-14.33%），归母业绩增速低于营收增速或由于公司毛利率下降及资产/信用减值增加所致。分季度看，Q1、Q2、Q3各季度公司归母净利润增速分别为-5.04%、-18.71%和-19.05%。 毛利率同比下降，期间费用率基本稳定。 前三季度，公司销售毛利率为8.80%（同比-0.29pct），盈利下滑或主要系基建业务和资源利用业务毛利率下降所致。Q3公司销售毛利率8.72%（环比-0.35pct、同比-0.85pct），分业务看，基建毛利率7.56%（同比-0.41pct）、设计咨询毛利率24.53%（同比-2.67pct）、装备制造毛利率22.73%（同比+1.18pct）、房地产开发毛利率12.7%（同比-0.32pct）、资源利用毛利率54.25%（同比-4.05pct）。前三季度，公司期间费用率为5.06%（同比+0.04pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比 +0.03pct/+0.02pct/+0.04pct/-0.05pct。期内，公司资产+信用减值损失为29.24亿元（yoy+25.02%）。在毛利率下降和资产/信用减值增加等综合影响下，前三季度公司销售净利率为2.74%（同比-0.24pct）。期内，公司经营性现金流净流出712.57亿元，同 比多流出375.34亿元，主要系部分工程项目业主资金支付延缓，同时为保障生产经营的有序推进，公司及时支付供应商款项所致。 传统工程建设新签订单下滑，资源板块/新兴业务订单增长迅速 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.7 -9.6 1.2 绝对收益 -0.5 4.1 10.1 董文静 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030004 dongwj@essence.com.cn 陈依凡分析师 SAC执业证书编号：S1450524080001 chenyf4@essence.com.cn 相关报告基建业务营收承压，新兴业 2024-09-10 务快速增长，海外业务毛利率提升Q4营收增速亮眼，毛利率同 2024-03-31 比改善，矿产业务有望迎来价值重估 前三季度，公司新签合同15278.6亿元（yoy-15.2%），其中资源利用和新兴业务新签订单同比快速增长，资源利用新签合同 208.3亿元（yoy+22%），新兴业务新签合同2110.5亿元 （yoy+23.4%），新兴业务新签占比为13.8%。新兴业务中覆盖水利水电、清洁能源、生态环保、机场航道等多个板块，前三季度，水利水电/清洁能源/城市运营新签合同分别同比高增106.2%/52.4%/93.8%。公司传统工程建设新签合同额同比下滑明显，前三季度同比-19.2%，或主要受地方财政压力、地产下行和城镇化建设放缓影响，铁路、公路、市政、城轨、房建工程等领域新签合同均有所下滑。分区域看，前三季度境外新签1232.3亿元，同比下降3.2%。 盈利预测和投资建议：我们预计2024-2026年公司营业收入分 别为12038.4亿元、12881.1亿元和13653.9亿元，分别同比增 长-4.7%、7.0%、6.0%，归母净利润分别为309.0亿元、331.6亿元和353.1亿元，分别同比增长-7.7%、7.3%和6.5%，动态PE分别为5.2倍、4.9倍和4.6倍。公司为基建行业龙头，看好Q4基建需求和资金的环比改善以及未来行业集中度提升，给予“买入- A”评级，12个月目标价7.37元，对应2025年PE为5.5倍。 风险提示：基建投资不及预期，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。 (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 11,543.6 12,634.7 12,038.4 12,881.1 13,653.9 净利润 312.8 334.8 309.0 331.6 353.1 每股收益(元) 1.26 1.35 1.25 1.34 1.43 每股净资产(元) 12.17 13.44 12.38 13.55 14.78 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 5.2 4.8 5.2 4.9 4.6 市净率(倍) 0.5 0.5 0.5 0.5 0.4 净利润率 2.7% 2.7% 2.6% 2.6% 2.6% 净资产收益率 10.4% 10.1% 10.1% 9.9% 9.6% 股息收益率 2.5% 2.7% 2.6% 2.7% 2.9% ROIC 19.6% 17.7% 15.1% 14.6% 14.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,543.6 12,634.7 12,038.4 12,881.1 13,653.9 成长性 减:营业成本 10,385.4 11,346.3 10,798.4 11,547.9 12,233.9 营业收入增长率 7.6% 9.5% -4.7% 7.0% 6.0% 营业税费 65.8 61.9 59.0 61.8 66.1 营业利润增长率 11.0% 7.5% -7.4% 7.1% 6.7% 销售费用 63.3 68.5 65.0 68.8 72.4 净利润增长率 13.2% 7.1% -7.7% 7.3% 6.5% 管理费用 250.6 274.0 260.5 278.7 294.1 EBITDA增长率 1.4% 22.7% -16.2% 10.3% 7.4% 研发费用 277.4 300.0 285.3 304.6 322.8 EBIT增长率 0.7% 24.5% -21.4% 9.4% 5.8% 财务费用 31.8 48.7 59.8 75.4 75.6 NOPLAT增长率 10.0% 10.1% -4.6% 9.6% 5.8% 加:资产/信用减值损失 -7.8 40.5 -90.4 -92.8 -101.3 投资资本增长率 22.0% 11.8% 13.4% 9.5% 7.6% 公允价值变动收益 -5.6 -2.5 2.8 1.9 -1.6 净资产增长率 18.1% 8.7% -4.9% 7.5% 7.4% 投资和汇兑收益 11.6 -0.7 5.7 6.0 3.7 营业利润 430.5 462.8 428.4 459.0 489.9 利润率 加:营业外净收支 -4.7 -2.1 -6.2 -5.0 -6.0 毛利率 10.0% 10.2% 10.3% 10.4% 10.4% 利润总额 425.8 460.7 422.2 454.0 483.9 营业利润率 3.7% 3.7% 3.6% 3.6% 3.6% 减:所得税 76.1 84.3 77.6 83.0 88.6 净利润率 2.7% 2.7% 2.6% 2.6% 2.6% 净利润 312.8 334.8 309.0 331.6 353.1 EBITDA/营业收入 5.2% 5.8% 5.1% 5.3% 5.3% EBIT/营业收入 4.3% 4.9% 4.1% 4.1% 4.1% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 21 20 21 19 18 货币资金 2,385.8 2,345.1 1,444.6 1,932.2 2,048.1 流动营业资本周转天数 -33 -39 -43 -37 -30 交易性金融资产 101.8 88.8 91.5 92.5 90.9 流动资产周转天数 265 271 273 261 268 应收帐款 1,572.6 1,951.7 1,325.5 2,252.6 1,540.1 应收帐款周转天数 49 50 49 50 50 应收票据 23.3 18.8 48.1 23.7 48.7 存货周转天数 64 61 58 56 61 预付帐款 483.3 455.8 384.0 638.8 377.1 总资产周转天数 464 490 527 509 506 存货 2,078.7 2,193.6 1,705.8 2,335.9 2,321.3 投资资本周转天数 67 71 84 88 90 其他流动资产 2,340.1 3,003.1 3,172.9 3,264.5 3,352.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.4% 10.1% 10.1% 9.9% 9.6% 长期股权投资 1,098.8 1,237.8 1,237.8 1,237.8 1,237.8 ROA 2.2% 2.1% 2.0% 1.9% 2.1% 投资性房地产 152.2 170.8 170.8 170.8 170.8 ROIC 19.6% 17.7% 15.1% 14.6% 14.1% 固定资产 668.1 714.9 696.2 690.4 682.0 费用率 在建工程 506.9 633.3 626.9 520.3 400.6 销售费用率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 1,703.1 1,986.3 2,382.1 2,600.1 2,825.0 管理费用率 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 2.2% 其他非流动资产 3,016.9 3,494.4 3,664.8 3,734.6 3,806.6 研发费用率 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% 资产总额 16,131.7 18,294.4 16,951.0 19,494.2 18,901.4 财务费用率 0.3% 0.4% 0.5% 0.6% 0.6% 短期债务 712.1 673.8 1,271.4 1,401.4 1,528.9 四费/营业收入 5.4% 5.5% 5.6% 5.6% 5.6% 应付帐款 4,750.9 6,268.7 4,829.7 6,552.0 5,185.5 偿债能力 应付票据 944.0 661.7 945.1 787.0 1,008.6 资产负债率 73.8% 74.9% 74.2% 75.9%