2025年三季报点评：新能源基本盘稳健增长，AIDC增长放量未来可期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年Q1-3营收35.1亿元，同比+12.2%，归母净利润3亿元，同比-2.1%，主要受降价和收入结构变化影响，略低于市场预期。Q3营收11.7亿元，同比+5.2%，归母净利润0.6亿元，同比-21.9%。
• 业务结构：
  • 新能源业务：作为基本盘，预计Q1-3收入同比25-30%增长，其中储能和风电增长较好，新能源汽车直流接触器快速增长，光伏略有下滑。全年预计保持20-30%增长。
  • AIDC市场：加速推进，预计Q1-3收入同比+20-25%，运营商和通信电源市场增长较快，北美市场开始小批量供货，有望实现国际市场突破。
  • 房地产市场：预计Q1-3收入同比下滑25-30%，收入占比已下降至近10%，通过布局智能家居等，预计2026年止跌。
  • 集成化产品：推进基础设施、智算中心等国产替代，与汉光电气合作补全产品线，提升整柜自制率，打开更大市场。
• 财务状况：
  • 期间费用7.3亿元，同比+9%，费用率20.9%，同比-0.6pct，费用控制良好。
  • 经营性净现金流3.4亿元，同比+17.4%，现金流改善。
  • Q3末存货5.4亿元，同比+18%，合同负债0.72亿元，同比+158%。
• 盈利预测与评级：下修2025-27年归母净利润分别为3.55/5.10/7.14亿元，同比+14%/44%/40%，对应PE为34x/24x/17x，维持“买入”评级。
• 风险提示：海外AIDC市场开拓不及预期、原材料或下游价格波动、竞争加剧等。

研究结论

公司新能源业务稳健增长，AIDC市场加速放量，集成化产品放量在即，房地产市场拖累逐步减弱。财务费用控制良好，现金流改善，合同负债大幅增长。尽管短期业绩略低于预期，但长期成长性明确，维持“买入”评级。