业绩稳健,未来成长可期-2025年三季报业绩点评

核心观点与关键数据

• 煤炭板块：业绩稳健性远高于同行。公司煤炭销售90%为长协，蒙东褐煤价格稳定，25年上半年吨煤收入206元/吨，预计全年相对稳定。
• 电解铝板块：将进一步增厚业绩。1）少数股东权益主要来自霍煤鸿骏（持股51%），25Q3霍煤鸿骏净利润约6.51亿元，同比提高约138%。2）25Q4铝价环比上涨1.2%，成本端下降2.1%，预计盈利能力提高。3）扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期）目标2025年底并网，2026年贡献增量业绩。
• 收购进展：推进白音华煤电资产收购，若完成收购，煤炭产能将增31%至6300万吨，煤电装机增87%至562万千瓦，电解铝产能增47%至126.53万吨。

研究结论

• 公司煤电铝协同发展，煤炭板块业绩稳健，电解铝板块增厚业绩，未来成长可期。
• 风险提示：煤价、铝价下跌超预期。

时间线回顾

• 2025.09.01：煤价逆势上涨拉动业绩。
• 2025.04.29：产销量提高助力业绩超预期。
• 2024.10.25：煤铝业务盈利稳健，绿电发电量同比翻番。
• 2024.09.05：煤炭量价齐升，电解铝优势显著。
• 2024.05.02：首次提及相关业务表现。

财务预测与合规声明

• 财务预测表（未详细展开）。
• 分析师声明：保证数据合规、分析独立客观。
• 免责声明：信息仅供参考，不构成投资建议，风险自担。
• 评级说明：以12个月股价相对沪深300涨跌幅为基准。