业绩表现稳健，成本下行利润同比修复

主要观点： 云铝股份2025年前三季度实现营业收入440.72亿元，同比增长12.47%；归母净利润43.98亿元，同比增长15.14%。单季度来看，25Q3实现营业收入149.93亿元，同比增长3.13%；归母净利润16.30亿元，同比增长25.31%。

铝价上涨与氧化铝价格下跌共同推动利润增厚：

• 25Q3电解铝国内现货均价为20740元/吨，同比增长5.96%，环比增长2.64%，需求提振带动铝价上涨。
• 25Q3国内氧化铝现货均价为3184.15元/吨，同比下跌19.17%，成本下降利好利润修复。
• 24Q4氧化铝价格处于高位（5317.95元/吨），25年10月24日已降至2921元/吨，公司利润进一步增厚。

高分红回馈股东：

• 公司中期分红方案每10股派发现金红利3.20元，共派发现金红利11.10亿元（含税），占25H1归母净利润的40.1%。

投资建议：

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为60.47/73.93/82.26亿元，对应PE分别为13.30/10.88/9.78倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 铝价大幅波动；原材料和能源成本大幅波动；电力供应影响生产等。