-
Q3业绩扭亏：公司2025年前三季度营收30.9亿元，同比下降11.5%，归母净利润-7.5亿元，同比下降63%；毛利率10.2%，同比下降7.1个百分点；归母净利率-24.3%，同比下降11.1个百分点。其中，Q3营收14.8亿元，同比增长61.1%（环比增长59.6%），归母净利润0.9亿元，同比增长132.3%（环比增长112.9%），毛利率25.3%，同比增长21.4%（环比增长34.1个百分点），归母净利率6%，同比增长35.9%（环比增长80个百分点）。
-
锂业务盈利：Q3锂价上涨且印尼工厂开始出货，锂业务实现盈利。预计Q1-3锂盐出货约4万吨，其中Q3出货约1.7万吨，环比增长40%以上。印尼冶炼厂一期6万吨产能Q3开始出货，预计2025年锂盐出货6万吨以上，同比基本持平。Q3锂产品均价约8.7万元，环比增长近15%，其中印尼冶炼厂海外销售锂盐价格远高于国内。Q3资产减值冲回1.2亿，汇兑损失约0.9亿，扣除后锂业务实现0.6亿利润，单吨利润约0.3万元以上。随着印尼工厂爬坡满产，且碳酸锂供需格局改善，盈利将逐步好转。
-
矿端自供率稳定：Q3业隆沟和萨比星稳定满产运行，全年矿端自供率约50%。萨比星精矿产能29万吨，预计2025年产量20万吨左右，2026年产量30万吨，含税成本约6.8万元；业隆沟精矿产能7.5万吨，预计2025年产量6-7万吨，2026年产量近8万吨，含税成本约7万元。总体来看，2025年精矿产量约26万吨，折3.2万吨LCE，矿端自供率约50%，2026年产量有望达38万吨，折4.8万吨LCE，自供率维持50%。木绒矿规划产能7-8万吨LCE，规划2028年大规模出矿，自供矿成本将大幅下降。
-
费用率下降，现金流改善：2025年前三季度期间费用率21.5%，同比下降5.9个百分点；其中Q3费用率17.8%，同比下降3.9%（环比下降3.7个百分点）。2025年前三季度经营性净现金流1.1亿元，同比下降85.4%；其中Q3经营性现金流-0.7亿元，同比下降118.2%（环比下降61%）。2025年前三季度资本开支7.5亿元，同比下降62.1%；其中Q3资本开支1.4亿元，同比下降78.7%（环比增长42.9%）。2025年3月末存货20亿元，较年初下降7.5%。
-
盈利预测与投资评级：由于2025年受减值影响，上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润-6.0/5.5/10.0亿元（原预期为-1.5/3.6/9.0亿元），同比增长3.5%/192%/82%。对应2026-2027年PE为36倍/20倍，维持“买入”评级。
-
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。
